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1 第四章 套期保值 2 一、套期保值的概念 套期保值是指借助于期货头寸来降低现货头寸风险的方法。 套期保值包括空头套期保值（出售期货保值）和多头套期保值（购入期货保值）。 当持有现货多头头寸或先期空头头寸（现在已经决定将来要出售若干现货）时，可采用空头套期保值； 当持有现货空头头寸或先期多头头寸（现在已经决定将来要购进若干现货）时，可采用多头套期保值。 3 套期保值决策 现货 头寸 现货头寸的亏损发生于 要求期货合约达到的效果 期货市场上的套期保值操作 多头 现货价格下降 价格下降时能盈利 售出期货(空头对冲) 空头 现货价格上升 价格上升时能盈利 买入期货(多头对冲) 现货头寸 套期保值的目的 套期保值的操作 先期多头 预先锁定购买成本 买入期货(多头对冲) 先期空头 预先锁定销售价格 售出期货(空头对冲) 4 1.1、针对现货先期空头的空头套期保值(空头对冲) 5 1.2、针对现货先期空头的空头套期保值(空头对冲) 6 2.1、针对现货先期多头进行的多头套期保值(多头对冲) 7 2.2、针对现货先期多头进行的多头套期保值(多头对冲) 8 注意事项 1、利用期货进行套期保值并不能保证增加利润，而只能降低现货头寸面临的风险。它可能引起利润的增加，也可能降低利润。 2、如果套期保值在某个行业内并不普遍，某个企业选择采用套期保值策略反而会使其边际利润变得起伏不定。 3、股东套期保值还是公司进行套期保值的争论。 9 二、基差与基差风险 在实际应用时，可能由于以下原因使套期保值并不那么完美： 需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样； 套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间； 套期保值者可能要求期货合约在其到期前就进行平仓。 10 （一）基差和基差风险的概念 1、基差=打算进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格 如果被保值的现货资产与期货标的资产是一致的，则在期货合约到期时，基差为零。 在到期之前，基差可能为正值(布伦特原油)或负值（黄金）。 图3.1说明了基差随着时间变动的一种情况（该例子中，期货合约到期之前，基差一直是正值）。 2、基差风险：由于基差的变动给套期保值带来的不确定性。 11 12 (二)基差变动对套期保值的影响 符号假定： S1：在t1时刻现货的价格； S2：在t2时刻现货的价格; F1：在t1时刻期货的价格； F2：在t2时刻期货的价格； b1：在t1时刻的基差； b2：在t2时刻的基差。 假定在t1时对冲，在时t2平仓。 13 1、当被保值的现货资产与期货的标的资产一致时 (1)套期保值损益 令b1=S1-F1 b2=S2-F2 ①当对现货多头或空头部位进行套期保值时，其套 期保值损益为： （S2- S1）-（F2-F1）= b2- b1 b1已知，b2则具有不确定性，因而造成基差风险。 ②当对现货远期多头或远期空头部位进行套期保值 时，其套期保值的结果是将获 得资产或出售资产的价格锁定为： S2+ F1- F2= F1+ b2 F1已知，b2则具有不确定性，因而造成基差风险。 14 (2)基差变动与套保交易效果的变化 基差扩大 基差缩小 空头套期保值 (-S1+S2)+(F1-F2) =b2-b1 =Δb 套保结果改善 套保结果恶化 多头套期保值 (S1-S2)+(-F1+F2) =-b2+b1 =-Δb 套保结果恶化 套保结果改善 15 (3)注： ①基差本质上是现货价格的变动幅度与期货价格变动幅度的差异 Δb=b2-b1=(S2-F2)-(S1-F1)=ΔS-ΔF ②当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差随之增加——基差扩大； 当现货价格的增长小于期货价格的增长时，基差随之减少——基差减少。 ③对于外汇、股票指数、黄金和白银，基差风险很小。这是由于套利理论会使这些资产的期货价格和现货价格之间保持较好的一致性。 ④对于原油、玉米和铜，供需之间的不平衡以及保存商品的困难，可能使其基差风险较大。 ⑤基差风险主要来源于无风险利率水平以及将来资产收益的不确定性。 16 2、交叉对冲：当期货合约的标的资产和投资者要对冲风险的资产不相同时进行的对冲。 交叉对冲基差风险就会更大。 令S1*、S2*分别为期货标的资产在t1、t2时刻的价格 (1)当对现货多头或空头部位进行套期保值时，其套期保值损益为： （S2- S1）-（F2-F1）+ S1*- S1* + S2*- S2* =[(S2- S2*)]+(S2*- F2)] – [(S1 - S1*)+(S1*- F1)]