创业板指估值趋近历史低位,买不买.PDFVIP

中國策略| 證券研究報告— 市場策略 2017 年5 月23 日 創業板指估值趨近歷史低 位，買不買 策略周報 中期調整趨勢不改，堅持防守思路。  組合回顧：市場反彈 ，組合跟隨大勢。上周 《反彈仍需减倉》中，我們 認爲市場的恐慌情緒在前段時間快速釋放後，加上金融監管態度緩和， 短期將迎來反彈；但只是下跌中繼，配置上仍以防守思路爲主。上周 ， 市場總體小幅反彈，指數均有所表現 ，組合總體跟隨大勢： “老佛爺” 行業組合絕對收益0.51% ，持平市場 ；個股組合因山東黃金複牌表現較 差而較弱，但年初以來淨值仍爲1.07 。  本期話題：創業板指估值趨近歷史低位，買不買？近期，我們在和機構 投資者交流中，有一些觀點認爲創業板指估值已經不高，可以買入了 。 從PE 來看，目前創業板指39 倍，已經達到歷史9%分位點，確實不貴。 但可能幷不能僅僅這樣看。首先，雖然創業板指估值趨近12 年估值底， 但創業板綜估值幷不低。由于創業板指前5 大權重股占比超過20% （溫 氏股份權重9% ，PE 僅12 倍），指數受權重股影響大，板塊估值存在失 真的可能。另外 ，涵蓋所有創業板股票的創業板綜目前PE 爲52 倍，歷 史分位點20% ，而12 年創業板綜的PE 長時間處在40 倍以下。再考慮當 下與2012 年盈利環境的差异，目前創業板估值幷沒有看起來那麽便宜。  其次，創業板杠杆率一路走高 ，高利率將傷害利潤與估值。創業板利潤 增速已連續4 個季度下行，且有進一步走低的趨勢；而目前公司的基本 面不同于2012 年出現業績拐點、利潤回升以及PEG 降低的情况。另外， 分析ROE 三個影響因子，發現：近幾年創業板資産負債率持續走高， 相比之下，銷售淨利率却一直走低，說明了財務杠杆貢獻了ROE 大部 分增速。在資金利率走高的環境下，創業板利潤和估值均會受到傷害。  最後，創業板商譽淨資産比上升至19% ，减值“雷期”風險不容忽視 。 13-16 年是A 股市場幷購高峰期，按3-4 年業績承諾推算，17-18 年可能是 商譽减值的集中爆發期。創業板整體的商譽由13 年的151 億升至目前的 2110 億，商譽淨資産比由13 年的3%升至19% 。商譽資産比在30%以上 的118 只個股中，TMT 行業占一半。减值對資産和利潤的壓力不容忽視。