第六讲债券风险.ppt

（二）久期的公式推导 债券的一般定价公式为： 对公式求价格对收益率的导数，再两边都乘以－(1+y)/P，最后整理和化简，得： 二、久期的种类 （一）修正久期 即： 有了修正久期后，计算债券价格变化可以比较简洁： （二）美元久期 修正久期是债券价格变化的相对数，美元久期是债券价格变化的绝对数。 （三）有效久期 可用于含权债券，因为它承认市场收益率的变化对债券预期现金流可能产生影响。 或 对于不含权债券，修正久期和有效久期的数值一样；对于含权债券，两者可能有差别。 * 第六章 债券风险 第一节 债券投资风险的含义和种类 一、风险的含义 （一）一般风险的含义 一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，或者说是收益的不确定性。 理论上对风险的定义与一般投资者对风险的体会是有些差异的。 理论界对风险的一般描述，即收益的不确定性，既包括对预期收益正的偏离，也包括对预期收益负的偏离。而一般投资者谈到风险，更多是将其与预期收益减少、尤其是与本金遭受损失联系在一起。 （二）债券投资风险含义 债券投资风险就是指债券的预期收益变动的可能性及变动幅度。 在证券投资风险中，风险可以被分为系统风险和非系统风险两大类。 在债券投资领域，利率风险就是属于系统风险，市场利率的变动将对几乎所有债券的投资收益产生影响；而信用风险就是属于非系统风险，因为它只与每个债券发行人自身的还本付息能力有关。 二、利率风险 利率风险又称市场风险，是指由于市场利率变化造成债券投资收益发生变化，进而给投资者带来风险。 利率风险是投资者在债券投资过程中面临的最主要的风险。 利率风险进一步分为价格风险和再投资风险。 （一）价格风险 价格风险指的是由于市场利率变动造成债券价格波动而产生的风险。 价格效应和利率变动是反方向的：当利率上升时，债券的价格下降；反之，当利率下降时，债券的价格上升。 （二）再投资风险 再投资风险指的是持有附息债券的投资者将收到的利息进行再投资时因市场利率变化造成再投资收益波动而产生的风险。 利率波动的再投资效应和价格效应方向相反。 三、信用风险 信用风险又称违约风险，是指债务人（债券发行人）不能按时足额偿还债券利息和本金的风险。 一般来说，政府债券的信用级别最高，发生违约的概率最低；金融债券较之公司债券，总体上的信用情况可能好一些；公司债券则依发行人信用状况而定，有些公司债券的风险级别很低，违约风险很高。 债券的信用风险与其发行人的信用级别紧密相关。 信用风险的分析，主要是对公司债券进行分析。 （一）公司的还本能力分析 首先，要分析公司发行债券筹集资金所投入项目的可行性程度。其次，可以了解公司是否设立偿债基金并委托某一可信的金融中介机构代为保管。再次，还需要知晓本次发行的公司债券在公司所有债务中的地位。最后，也是比较重要的是要了解公司的资产状况。 （二）公司的付息能力分析 公司的盈利能力和现金流量是分析公司付息能力的主要依据， 可以计算税前盈利对固定的利息支付的比率，即利息抵补比率。 四、其他种类的风险 （一）收益率曲线风险 收益率曲线风险是指收益率曲线不平行移动导致期限不同债券的收益率之间差额发生变化而产生的风险，又称为期限结构变化风险。 （二）流动性风险 流动性风险又称变现能力风险，是指由于债券流动性差，难以以市场价格或者接近市场价格出售债券而给债券投资者带来的风险。 （三）赎回和提前偿还风险 赎回和提前偿还风险就是指由可赎回权利和可提前偿还权利带来的债券未来现金流的不确定性，进而给投资者带来一定的风险。 其中，由可赎回权利带来的不确定性称为赎回风险，由可提前偿还权利带来的不确定性称为提前偿还风险。 （四）汇率风险 汇率风险是指由于汇率发生变化而引起的债券投资者投资债券收益改变的风险。 （五）通货膨胀风险 通货膨胀风险也称购买力风险，是指由于通货膨胀造成债券收益及本金实际购买力下降的风险。 （六）波动性风险 波动性风险是指债券价格波动性变化引起的风险。 对于含权债券来说，当债券价格波动性增大时，就会相应增大其内含期权的价格，进而影响含权债券的总体价格。 （七）税收风险 税收风险是指由于税收的变化影响到投资者投资债券的收益而产生的风险。 （八）政策风险 政策风险是指经济政策（如财政、货币、行业、产业等政策）发生变化，引起的债券市场的波动，而给投资者带来的风险。 在市场化的国家，风险多来自市场，政策风险并不常用。有时则会出现政治风险和法律风险的提法，即对债券价值产生消极影响的政治或法律行为构成的风险。 （九）事件风险 事件风险是指由于一些无法预期的重大事件的发生造成债券价格下降的风险。 事件类型可分三种：第