第六讲资本预算原理.docVIP

第六章 资本预算原理 一、简答题 1.资本成本是由于资本所有权和资本使用权相分离而形成的一种财务概念，它是筹资者筹集和使用资本而付出的代价，即获得资本所必须支付的最低价格，同时也是资本提供者让渡资本使用权所要求的最低收益率。假设公司正在考虑一个一年期的投资项目，该项目需要投资1 000万元，其中股权资本700万元，债务资本300万元，如果这个项目的风险与公司的风险相同，则股东要求最低获得与该公司股权资本成本相等的收益率，债权人要求获得与该公司负债成本相同的收益率。如果该公司的股权资本成本为12%，债务资本成本为6%，那么，一年后归属于债权人的现金流量为318万元（300+300×6%），而归属于股东的现金流量为784万元（700+700×12%）。也就是说这个项目至少创造102万元（18+84）的现金流量才能满足债权人和股东投资的要求。此时这个项目的收益率应为10.2%，称为项目的资本成本，它也是项目为了满足资本提供者的要求而必须产生的最低收益率。 2.资本成本是公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率。 （1）债券的资本成本（rb）是发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。如果债券每年付息一次，到期还本，其计算公式为： （2）优先股资本成本（rp）也是发行优先股时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。由于优先股定期支付股息，没有到期日，在每年支付股息相等的情况下，可视为永续年金形式，其计算公式为： （3）普通股资本成本（rs）的确定方法有现金流量折现法、资本资产定价模型和债券收益加风险溢价三种。其中：现金流量折现法下，普通股的资本成本是发行普通股时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。当每年支付的股利按固定的比率（g）增长时，其计算公式为：；资本资产定价模型（CAPM）下，在不考虑筹资费用的情况下，根据CAPM确定的投资者要求的必要收益率即为rs，当考虑筹资费用时，根据普通股的发行价格和筹资费率将根据CAPM确定的投资者要求的必要收益率进行调整计算得出；债券收益加风险溢价法下，普通股的资本成本是在债券投资收益的基础上加上一定的风险溢价（RP）。 三者之间的相同之处：（1）它们都是筹资者筹集和使用资本所付出的代价；（2）它们均表示投资者提供资本所要求的最低收益率；（3）它们都表现为筹资时实际收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。三者之间的不同之处主要是风险程度不同，资本成本的大小不同。对投资者而言，投资于有价证券的风险由大到小依次为：普通股、优先股、债券。投资风险越大，投资者要求的收益率就越高，筹资者所付出的代价就越大，相应的资本成本越高，因此对筹资公司而言，资本成本由高到低依次为：普通股、优先股、债券。 3.留存收益是公司内部经营产生的，是股东权益的一部分，属于股东对公司的追加投资。公司发放给股东的股利越少，留存收益就越多，股东追加的投资就越多。股东放弃一定的股利是期望公司将来能够给他带来更多的股利及剩余收益，会要求与直接购买普通股的投资者一样的收益。因此，公司使用留存收益的资本成本不能为零，与普通股的资本成本相比，留存收益的资本成本略低，因为一方面它不考虑发行费用；另一方面当公司的税后收益作为股利分配时，股东需缴纳一定的股利所得税，而后将税后收益进行再投资，并需支付一定的再投资经纪费。这样股东实际再投资的数额比用留存收益直接投资的数额要小，因此股东对留存收益要求的收益率比较低。 4.计算加权平均资本成本时可采用账面价值和市场价值两种权数，其中市场价值权数较合理，因为账面价值反映公司发行证券时的原始出售价格，与公司已存在的资本相关，或与历史筹资成本相关。以账面价值为权数，虽然容易从资产负债表中取得这些资料，计算结果相对稳定，但若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。与账面价值不同，市场价值反映了证券当前的市场价格，与资本市场的当前情况相关，以市场价值为权数，代表了公司目前实际的资本成本水平，有利于财务决策。 5.通常公司可以被看作许多投资项目的集合，每一个项目都有它自己的成本，即项目资本成本，公司的资本成本正是这些项目资本成本的加权平均数。项目资本成本通常不等于实施该项目公司的资本成本，两者之间的差异在于风险不等价。（1）如果项目风险与其实施该项目的公司风险相等，那么，公司加权平均资本成本就是项目的资本成本。（2）如果项目的风险与该公司的风险不等价，那么就不能以该公司的资本成本作为项目的资本成本。此时，可以找出与该项目风险等价的重置公司，用重置公司的资本成本评估项目，或者直接根据特定项目的资本来源、筹资比例、筹资成本