十大股票投资分析中国联通(9页).docVIP

中国联通3G·未来·中国联通 投资要点 全球3G 进展顺利。截至2006 年11 月底，全球3G 用户达到4.14 亿，已经占到全球移动用户的16%。 中国3G 用户将增长迅速。我们认为由于中国居民手机消费的时尚特征，我国3G 用户增长速度将令人意外。 3G 将提升用户价值。3G 时代，非语音业务包括数据业务、无线上网、音乐视频下载、手机电视、手机游戏等等新的应用将提高3G 用户的ARPU，推动3G 用户价值量提升。 3G 资本支出序列可视同2G 的延伸。中国联通CDMA 网由集团升级，所以，我们认为3G 资本支出对于折旧及成本的额外影响并不大。 3G 引入第三方竞争对竞争格局影响的独特理解。同为国有企业，第三方参与者由于其平均用户成本高或分钟运营成本高，不可能引起电信资费的过快下降（促销期间的过度竞争只是暂时的），反而会借助于监管面的政策，延缓资费下降的速度。 所以，与部分投资者的流行担忧不同，我们认为3G 将提升中国联通的盈利序列，提升中国联通的投资价值。理性竞争下，同为国有企业的老三如能获利，那么老大、老二必然获利更多。 维持买入评级，维持目标价6.00 元。我们延续了系列报告以来的一贯逻辑，我们认为中国联通未来是有大机会的，催化剂在于行业竞争格局的变化，这种变化将有利于中国联通的盈利能力和净利润水平回升，使其低估的资产价值得以实现。 维持2006～2008 年的盈利预测。预计EPS 分别为0.159 、0.20、0.253，预计2007、2008 年净利润的增长率为26％、27％。 与部分投资者的流行担忧不同，我们认为3G 将提升中国联通的盈利序列，提升中国联通的投资价值。 我们的逻辑很朴素：如引入第三方，理性竞争下，同为国有企业的老三如能获利，那么老大、老二必然获利更多！ 全球3G 商用网络和用户快速增长 全球3G 商用网络稳步增长 据信息产业部电信研究院的数据显示，截止到2006 年9 月，全球共颁发3G 许可证数量增加到159 个，减去已退还的许可证，目前实际由运营商持有的有效3G 许可证有151 张，其中选择WCDMA 的有141 个，选择CDMA2000的有4 个。 2006 年全球3G 商用网络和用户继续稳步增长。截至2006 年10 月，全球共有343 个3G 网络商用( EV-DO 和1X 分别计算)，其中WCDMA 网络123 个，比2005 年新增25 个。进入到2006 年，全球商用的H SDPA 网络不断增加，发展速度较快，截止到2006 年9 月又新增10 个HSDPA 网络，使得全球HSDPA商用网络达到67 个。 用户数量快速增长 从用户数看，截至2006 年11 月底，全球3G 用户达到4.14 亿人，已经占到全球移动用户的16% ；其中WCDMA 用户达到9350 万户，比2005 年新增4500 万户。WCDMA 和EV-DO 网络的加速成长，带动了3G 用户整体快速增长。 为了理解3G 是否能够被用户接受，以及能否带给用户价值量的增长，我们拟以国际典型的运营商：NTT DoCoMo 、Vodafone 这二个不同种类和运营策略的3G 移动运营商来分析。NTT DoCoMo 的3G 网络是新建设的，而且不兼容原来的2G 网络；Vodafone 是个拥有庞大的2/2.5G 网络的老牌移动运营商，具备大量的3G 潜在客户。 3G 是否将迅速被用户接受？ NTT DOCOMO 从2003 年开始运营3G 以来，NTT DoCoMo FOMA 用户(FOMA 用户即3G 用户)数目不断增长的同时， MOVA 用户数逐步走低，越来越多的用户向FOMA 转移。2006 年9 月FOMA 的用户达到55％，在3 年左右的时间内，已经有一半用户选择了成为3G 用户。 比较欧洲和亚洲3G 用户增长的速度，从典型运营商案例看，亚洲运营商 3G 用户的增长速度要比欧洲快许多。 3G 将推动用户价值量提升 对NTT DoCoMo 不同用户的ARPU 的分析显示FOMA 的ARPU 值明显高于MOVA 用户在50％以上，说明了3G 用户是显然的高价值客户，同时在FOMA与MOVA 用户的ARPU 均呈逐年递减趋势的情况下，FOMA 用户的下降速度要不少。 从FOMA 用户的语音和数据业务的对比看，FOMA 用户的数据业务占比平均在35％左右，而且有轻微的上升趋势，数据业务占比高是FOMA 用户ARPU 较高的重要原因。 我们认为3G 时代，非语音业务包括数据业务、无线上网、音乐视频下载、手机电视、手机游戏等等新的应用将提高3G 用户的ARPU，推动3G 用户价值量提升。 图：中国移动历年来CAPEX/SALES ? 图：中国联通历年来CAPEX/SALES 中