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全文解读私募资管备案细则1-3号问题一：优先级委托人是否可以通过结构化实现保本保收益？回答：根据“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”原则，所有投资者（包括优先级委托人）均应当共同享有收益、承担亏损。但并不要求优先级、劣后级委托人按照同比例享有、承担，而是可以另行约定合理的比例，但是前述比例应当同时适用于收益分配和亏损承担。红色部分对结构化产品设计构成较大的障碍。如果监管强制要求享受的收益和承担亏损适用同一个比例分配，那么结局要么是一个平层产品，按照出资比例约定亏损和收益比例（实际上是对新八条底线关于结构化产品的一个彻底否定）；要么就是一个有违公允对待投资者的产品，因为出资比例和同时享受亏损收益比例如果不对称，比如出资50%的优先只享受20%的收益和20%的亏损，那么一定是优先对劣后的利益输送，整个资管计划设计违反公允对待投资者原则。?问题二：是否可以先分配优先级本金或/且收益，然后再向劣后级委托人分配？回答：不可以，所以资产管理合同不得以劣后级委托人的认购资金、申购资金（即：本金）为优先级委托人承担损失，所以资产管理计划委托财产不足以支付优先级、劣后级委托人全部的本金，亦应当根据事先约定的收益、亏损享有、承担比例分配、支付相应的本金。对于收益分配，资产管理计划应当根据实际发生的收益进行计提、分配。如果无收益或者发生亏损的，不得对优先级计提收益或者进行分配。所以，优先级委托人可能无法根据约定的业绩比较基准、基准收益（或其他类似表述）获得固定的收益。?问题三：劣后级委托人或者其指定的第三方是否可以追加增强资金？回答：过往的结构化资产管理计划一般由劣后级委托人或其关联方提供增强资金，增强资金不改变资产管理计划杠杆率，并且有利于避免资产管理计划发生止损、平仓的情况。此次基金业协会未禁止提供增强资金，但是追加增强资金可能变相实现对于优先级委托人的保本保收益，所以明确规定不得约定单方面提供追加增强基金等保证优先级委托人利益的条款。因此，优先级、劣后级委托人应当共同提供增强资金，但是共同承担的比例、顺序未明确规定。我们理解是不得100%由优先级承担亏损，或劣后级先行承担损失，应该是包括提前终止的罚息等措施。单方面提供增强资金保障优先级显然包括劣后补仓行为。但这里没有禁止不对称的增强资金，比如净值跌到清仓线附近，劣后可以按照99%比例补仓，优先级按照1%的比例补仓。?问题四：资产委托人不得直接、间接影响资产管理人对于资产管理计划的投资、运作以及管理回答：结合《备案管理规范第2号-委托第三方机构提供投资建议服务》的规定，资产管理人不得以接受特定多个客户资产管理计划委托人发出投资建议、投资指令的模式进行投资运作，基金业协会系限制结构化资产管理计划中资产委托人或其委托人代表通过投资建议、投资指令或其他方式取代资产管理人，事实上管理、运作资产管理计划。?问题五：对于配资业务的限制回答：资产管理人不得通过结构化将资产管理计划异化为“类借贷”产品，为劣后级委托人提供配资业务，由优先级委托人向劣后级委托人提供资金，劣后级保证优先级委托人本金及其固定收益。?问题六：资产管理计划是否可以通过嵌套投资，突破杠杆率的限制？回答：不可以，资产管理合同应当明确其类别，即：股票类、固定收益类、混合类、其他类。并且，明确约定投资范围、比例，杠杆倍数等内容。另，资产管理计划投资其他金融产品的，应当穿透审查被投资的金融产品是否存在结构化、是否投资于其他金融产品的劣后级份额，根据《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》（以下简称为“暂行规定”），结构化资产管理计划不得嵌套投资于其他金融产品的劣后级份额。问题七：资产管理计划不可以宣传预期收益率，是否可以选择其他类似的表述，例如：业绩比较基准？回答：结构化资产管理计划可以通过业绩比较基准向优先级委托人进行推介、宣传，但是应当明确业绩比较对象、测算依据及其过程，而且应当与投资标的、策略挂钩。?问题八：关于投资杠杆率的问题回答：资产管理计划应当明确投资杠杆率，即：总资产与净资产之比，并且与资产托管人共同明确投资杠杆的监控机制、预警指标及其被动超标的处理方案。?问题九：八条底线适用于私募证券投资基金管理人，那么该基金管理人发行的股权私募和其他私募产品是否适用？回答：从新八条底线的监管思路看，应该是针对私募产品特征的监管，即私募领域按照功能监管原则，所以私募证券投资基金管理人发行的私募股权投资基金或其他类型投资基金产品不适用于新八条底线问题十：信托计划和证券期货类资管目前在投顾方面有和差异回答：信托计划如果雇佣投顾，并不受证监会八条底线的约束，尽管银监会对投顾也有明确的要求，但相对宽松：证券投资信托业务的投顾须符合的主要条件：①组织形式：公司或合伙企业；②实收资本不低于1000万；③团队主要成员通过证券从业考试，从业经验不