超额盈利能力还是合并价差.PDF

总01 期 管理研究启航 2016 年06 月 超额盈利能力还是合并价差？ ——并购商誉对公司绩效的作用研究 孙河涛1 （山东大学管理学院 会计专业，山东 济南，250100 ） 摘 要：在处于转型的中国经济中，会计商誉的确认、计量及经济后果受到了理论界与实务界的广泛关注。本文以中国 A股799 家上市公司2011年至2014年的面板数据为样本，研究并购商誉与公司绩效之间的关系。实证结果表明，上市公司 确认并购商誉，与公司当期的经营绩效具有正向的相关关系，这一正向关系在次年更加明显。进一步研究表明，随着高 管薪酬的增加，并购商誉对公司绩效的正向影响随之减弱。本文的研究结论完善了现有关于并购商誉经济后果的研究， 旨在对相关部门制定会计准则、上市公司进行并购活动提供一定借鉴。 关键词：并购商誉；公司绩效；高管薪酬；面板数据 （2007 ）等；信号理论认为，因兼并收购行为产生的 一、引言 信息将推动资本市场对公司的市场价值重新作出评 近年来，随着市场经济体制的逐步完善，我国现 估。并购商誉的确认会直接影响外部投资者对公司的 代企业并购活动方兴未艾。在此背景下，公司并购活 评价和预期，直观反映在公司绩效上。Chauvin 和 动中商誉的确认与计量成为并购交易的核心问题。根 Hirschey （1994）通过对非制造企业商誉的研究，发现 据我国A股上市公司财务报告，2008年到2012年我国确 其对公司盈利能力与市场价值有积极作用。Jennings 认并购商誉的上市公司数量由503家上升至1250家，商 （1996）对 1982-1988 年进行商誉确认的企业的股价 誉账面金额由689.55亿增加至3307.28亿，数量、金额 变动进行研究，指出商誉对股价具有显著的正向影响。 均呈大幅增长态势。2008年5月，招商银行宣布以193 Godfrey 和 Koh 以澳大利亚上市公司为样本，得出商 亿港元现金作价收购香港永隆银行53.12%的股份，溢 誉对上市公司价值影响较大的结论。杜兴强（2010 ） 价102亿并确认为商誉。次年，招商银行发布公告称已 以《企业会计准则（2006 ）》实施后的A 股上市公司 完成对永隆银行的全资收购，总收购额达到367亿港 研究对象，研究发现上市公司的权益价值与商誉的账 元，总溢价高达2.91倍，巨额溢价的确认及后果引发资 面价值正相关。郑海英等 （2014 ）基于我国A 股非金 本市场众说纷纭。在并购交易数量、金额大幅增长的 融类上市公司 2007-2012 年并购活动的数据，发现上 背景下，商誉的确认、计量，以及确认并购商誉所带 市公司并购商誉成本提升了当前业绩，但降低了公司 来的经济后果成为学术理论界的研究重点，也受到资 未来期间的业绩。邢立全和王韦程（2015 ）以2008-2014 本市场实务领域的热烈关注。 年1900 个上市公司年观测为样本，研究发现并购商誉 并购商誉的经济性质应被界定为“ 超额盈利能 对上市公司业绩具有显著的正向影响，这种正向影响 力” ，抑或只是一个“合并价差” （杜兴强，2006 ）从经 在并购交易发生后第 2-3 年达到最强，随即减弱并最 济后果的角度来讲，学术界倾向于认可商誉的积极作 终消失；协同效应观认为并购后竞争力增强，导致合 用。我国著名学者葛家淑（1996）提出超额收益观， 并后公司业绩比两个公司独立存在时的预期业绩高。 认为商誉是企业能够获得超额盈利的能力，反映了企 如Henning （