强者恒强,超越行业实现正增长.PDFVIP

2012 年 4 月 27 日 证券研究报告·公司研究·机械行业 中联重科（01157.HK；11.44 港元；买入）2012 年一季报点评 强者恒强，超越行业实现正增长 中信证券国际研究部 薛小波 张霆 电话：010 邮件：zhangting@ 邮件：xxb@ 电话：010 投资要点  利润实现正增长，业绩好于市场预期。公司 2012 年一季度实现营业收入 116.09 亿元，同比增长 8.14%， 实现归属于母公司股东的净利润 20.89 亿元，同比增长 3.22% 。每股收益 0.27 元，好于市场预期（市场 预期很难实现正增长）。  公司超越行业发展，营业收入实现正增长。一季度，公司主导产品混凝土机械收入同比增长超过 40% ， 塔式起重机收入同比增长约 10%，土方机械收入同比增长超过20%，环卫机械同比增长约 10%。受大型 工程项目开工影响，汽车起重机销售收入同比下降约 40% 。  毛利率同比稳步提升，预计未来仍将保持当前较高毛利率水平。公司高端产品占比和核心零部件自制率 双提升，使得公司综合毛利率在 2011 年同期高基数上又上升了 0.57 个百分点。虽然公司未来会大力提 升混凝土搅拌运输机械和小吨位汽车起重机的市场占有率会影响公司产品毛利率的进一步提升，但考虑 到公司产品核心零部件自制率仍将进一步提升，我们预计公司未来仍将保持当前较高毛利率水平。  预计二季度经营情况将好于一季度。一方面考虑到二季度是混凝土机械的旺季，另一方面考虑到随着大 型工程项目的开工，汽车起重机的需求 5 月份有望回升，所以我们判断公司二季度经营情况将好于一季 度。  部分产品市场占有率还有很大提升空间，预计公司未来仍将稳步前行。公司混凝土泵送机械和汽车起重 机械在保持当前较高市场占有率稳步发展的同时，公司混凝土搅拌机械、塔式起重机和土方机械还有很 大提升空间，将会快速发展。同时，考虑到公司作为行业中的优秀企业代表，我们认为借助其知名品牌、 管理和技术优势以及过去整合并购的成功经验，未来仍将稳步前行，长远前景依然看好。  风险因素：海外投资风险、宏观政策风险和零部件供应紧张等风险。  维持盈利预测和“买入”评级。继续维持公司 2012 年和 2013 年分别 1.25 元和 1.49 元的业绩预测，考 虑到行业发展前景和公司竞争力，同时参考当前二级市场估值水平，维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责声明 此研究报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。此研究报告所提到的证券可能在某些地区 不能出售。此研究报告所载的资料由中信证券经纪 (香港) 有限公司(”中信证券经纪”) 编写，所载资料的来源皆被中信证券经纪 (根据下段) 认为可靠。 此研究报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础，只是表达观点；中信证券经纪或任何个人不对其准确性或完整性做任何 担保。此研究报告所载的资料 ( 除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此研究报告日期当日的判断，可随时更改。该意见及估计可能与中 信证券经纪其它部门、单位或附属公司的意见及估计不同或相反。由于假设及准则不一，不同的观点及分析方法可能被应用于准备有关材料，中信证券 经纪并无责任向任何接受本研究报告的人士提供该等材料。中信证券经纪，其控股公司或任何其附属公司不对因使用此研究报告的材料而引致的直接或 间接损失而负任何责任。 此研究报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此研究报告中所提到的投资的价 值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此研究报告没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求考虑进去。 投资者应该不依靠此研究报告而是靠自己作出投资决定。客户在做出任何以此研究报告的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。在投资于本 研究报告所涉及的证券之前，投资者应先考虑其个人投资目标及财务状况，并在有需要时就财务、税务及法律征询专业意见。 若此研究报告由其它金融机构而非中信证券经纪或附属公司发出，该金融机构将对报告的发布负全部责任。该金融机构之客户若有兴趣对报告