梳理当前宏观判断的几个逻辑问题.PDFVIP

告 报 观 宏 双周报 2010 年 1 月 26 日 梳理当前宏观判断的几个逻辑问题 考 思 观 宏 尽管中国经济连续几个季度表现出了超强的环比增长，在外需取得可持续 性增长的前景明确之前，中国的经济仍处于一个过渡期，我们暂且称之为 3 经济复苏的第三阶段，在这一阶段存在经济短期超趋势增长的风险，价格 和通胀预期的问题使得政府的决策十分困难。如果说复苏可持续性的判断 维系于外需可持续性的判断，那么价格和通胀走势的判断则维系于通胀预 期和产能利用率的状况。 从货币数量方程来看，综合考虑货币流速和货币供应增速的前景，我们并 不特别担心 2010 年的CPI增幅本身，我们预计 M2同比增速至 2010 年6 月 底将从 2009年末的 26%下降至 20%，预计 2010 年的CPI 将在3.2%左右，政 府和央行更关心的还是公众的通胀预期可能加剧价格的短期波动。 注意到发电量和出口增长、汽车生产增长之间的关系，我们通过对未来出 口的估计和汽车生产的估计可以粗估一季度发电量增长走势，按照这一估 计方法测算，发电量超趋势的情况在未来将有所缓解。 我们认为接下来 CPI 和发电量两个指标一季度的情况特别是三月份的情况 对于全年的判断最为关键。我们的基准情形预期这两个重要指标在 3 月份 的压力将减缓，全年的 CPI 将处于 3.2%左右的水平。 如果 3 月份 CPI 和发电量变化的实际情形和我们的基准情形预期发生重大 分析师 偏离，那意味着今年全年的通胀压力可能确实超出我们的基准情形预期， 李蓉 政府有必要采取进一步措施稳定市场通胀预期。 lirong@ 苏畅 suchang@ 联系人 钱康宁 (8621)×346 qiankn@ 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 上海申银万国证券研究所有限公司 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾