期货投资学-第三章.pptVIP

2.选择交割月份 尽量选择最接近套期保值到期日的那个交割月份，而且交割月份要在套期保值到期之后。 * * * * * * * * * * * * 合约平仓时的价格与下一个新合约开仓时的价格之差存在着不确定性 * * * * §3 基差交易和向前延展的套期保值 向前延展的套期保值 考虑某个公司，他希望运用空头套期来减少T时刻收到资产的价格变动的风险。如果存在期货合约1,2,3……它们的到期日逐个后延，公司可以运用下列策略： t1时刻：卖空期货合约1 t2时刻：将期货合约1平仓，卖空期货合约2。 …… tn时刻：将期货合约n—1平仓,卖空期货合约n。 T时刻：将期货合约n平仓。 存在n个不确定性的来源：在T时刻， n个合约的期货价格和套期保值资产现货价格之差存在不确定性。 §3 基差交易和向前延展的套期保值 向前延展的套期保值 实例： 在2007年4月，某公司计划在2008年6月出售10万桶原油。当前的现货价格为19美元。尽管每个月份交割的期货合约都有交易且有的交割有效期限几年，我们仍然假定，只有最近6个月份的合约流动性强，能满足公司的需要。因此，公司出售100张（每张合约1000桶）2007年10月份到期的期货合约。在2007年9月，它将套期保值向前展期到2008年3月份到期的期货合约。在2008年2月，它将套期保值向前展期到2008年7月份到期的期货合约。 §3 基差交易和向前延展的套期保值 向前延展的套期保值 策略： 2007年4月：公司卖空100张2007年10月份的期货合约。 2007年9月：公司将10月份的期货合约平仓。卖空100张2008年3月期的期货合约。 2008年2月：公司将3月的100张期货合约平仓。卖空100张2008年7月的期货合约。 2008年6月：公司将7月份到期的期货合约平仓。出售10万桶石油。 §3 基差交易和向前延展的套期保值 向前延展的套期保值 结果： 2007年10月份的期货合约：2007年4月以18.20美元卖空，2007年9月以17.40美元平仓。 2008年3月份的期货合约：2007年9月以17.00美元卖空，2008年2月以16.50美元平仓。 2008年7月份的期货合约：2008年2月以16.30美元卖空，2008年6月以15.90美元平仓。 2008年6月石油即期价格：每桶16美元。 期货合约每桶获利：（18.20-17.40）+（17.00-16.50）+（16.30-15.90）=1.70美元，部分抵消了2007年4月至2008年6月石油价格每桶3美元的损失。 * * 其结果，A公司还有每吨200元的净盈利。反之，如果不做套期保值，它就有每吨200元的净损失。当然这只是价格变化众多可能情况中的一种。但总体而言，通过套期保值可以使投资者在面临价格不利变动时减少损失，在面临价格有利变动时也减少盈利，得到一个较为中性的结果。 * * * * * 从而锁住实际利润。 * * * * * * * 影响套期保值决定性因素——基差 * * * * * * * * * * * * * * 如果基差保持不变，通过期货和现货两个市场的反向操作会使一个市场上的亏损在另一个市场上得到完全补偿。但是，由于多种因素的影响，基差总是在不断变动的，即开始做套期保值时的基差和结束套期保值时的基差不相等，从而使套期保值交易的最后结果有盈余和亏损之分，价格风险不能完全转移。为了转移基差变化给套期保值带来的风险，在期货交易的基础上出现了基差交易。 §3.1.3 基差交易 基差与基差风险 买入基差与卖出基差 买入基差：买入现货的同时卖出期货，两者的价差 卖出基差：卖出现货的同时买入期货，两者的价差 时间 现货市场 期货市场 基差 期初 买入 250 卖出 252 买入基差（－2） 期末 卖出 240 买入 242 卖出基差（－2） 结果 亏损 －10 盈利 ＋10 卖出基差－买入基差＝0 （2 ）正向市场 和 反向市场 正向市场：期货价格高于现货价格。 反向市场：有两方面的原因可导致反向市场的出现：一是近期对某商品的需求非常迫切，远远大于近期产量或库存量，造成市场供不应求；二是预计将来该商品的供给会大幅增加。 现实中，正向市场与反向市场会交替出现，这使得期货价与现货价的变动趋势和方向不能总是保持一致，从而影响了保值效果。 一般的商品期货具有正的持有成本，因此，在商品供求正常的情况下，其期货价高于现货价，远期价高于近期价，这就是正向市场。若现货价高于期货价，则称为反向市场。如下表： 正向市场与反向市场的影响 8月1日大豆