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转融通为市场提供向上动能 2012年08月29日 　　转融通助推下的融资融券，并不意味着A股将迎来无约束的做空时代，相反监管层通过“限制做空、鼓励做多”的不平衡方法来推进市场交易活跃度。 　　8月27日，中国证券金融公司发布《转融通业务规则》和《融资融券业务统计与监控规则》，同日沪深交易所和中国证券登记结算公司发布多项转融通业务配套细则，并授权11家券商先行开展转融资业务试点，预示着转融通业务试点有望近期启动。 　　转融通业务试点赋予了证券金融公司整合市场“闲散”资金和证券，最大限度满足投资者融资融券需求之效用。如证券金融公司用于转融通的资金和证券，除自有资金和证券外，还可通过交易所业务平台融入资金和证券，通过自身业务平台融入资金，以及依法筹集的其他资金和证券，如证券金融公司向其股东或其他特定投资者借入次级债，且只要其净资产与各项风险资本准备之比不低于100%，都可提供转融通业务。 　　显然，这相比之前券商依据自身实力向投资者提供融资融券业务，具有显著的杠杆效应。即尽管证券金融公司对单一券商的转融通余额不超过其净资本的50%，其融出的每种证券余额不超过其上市可流通市值的10%，但只要机构投资者拥有暂时闲置的资金和标的证券，都可在交易所与证券金融公司进行借出交易，成为证券金融公司的资金和证券储备池。 　　然而，由于转融券不仅可通过转融资放大市场做多杠杆和动能，而且转融券会放大市场做空杠杆和动能。这造成了股市周一的大跌，但其实这是市场的“误判”。我们认为，转融通虽具有放大做空杠杆之功能，但其对股市而言是利多。因为管理层先推转融资后推转融券之序列安排，而且值得注意的是，不论是融资融券还是转融通，都对融券或转融券做了严格限制。如随着转融资试点的推出，A股做空机制将实行由证券金融公司控制的集中做空的间接做空模式，即投资者做空哪只股票、做空规模等并不完全自主，证券金融公司若发现某只股票做空风险过大，可选择调控该股票的融券供给规模，控制做空风险，而这与国外市场只要任何人和机构缴纳保证金后都可直接做空，不尽一致。 　　又如证券金融公司要求券商的保证金在20%～50%之间，且保证金中货币资金占比不低于15%，且转融券保证金高于转融券，而券商向投资者收取的融资与融券保证金分别不低于60%和70%，即融券杠杆显著低于融资杠杆，同时保证金实行每日核算制度，一旦投资者的保证金低于规定就要求补交，无法补交的将按合同约定处分其担保物，即不受投资者控制的强制平仓。因此，当前不论是融资融券还是转融资，有鼓励做多淡化做空之偏。毕竟，最低70%的融券保证金，意味着投资者即便做空，其融券卖出140万元的保证金是100万，显然融资卖出的动能和杠杆相当有限。是为当前融资占融资融券业务总额98%的重要原因。 　　当然，融资融券业务将不可避免抬高市场波动风险，使散户越发被动，进而有助于推动国内资本市场进入多层次的信托投资模式，即散户投资公私募基金等理财市场，股市变为机构间博弈市场。而这种分层的多元化投资者结构，理论上是一种有效风险分散模式。 　　由此可见，转融通助推下的融资融券，具有提高市场交易活跃度、增加券商佣金收入等成效，但并不意味着A股将迎来无约束的做空时代，更多是预示着A股至少在交易品种和制度上构建了双向交易机制，即转融通下的做空将更具可管控性。因此，转融通对股市的影响是偏利多