满期金给付导致业绩增长弱于预期.PDF

公司研究.研究报告 2011 年 8 月 24 日 湘财证券研究所 保险行业 中国人寿 （601628.SH ）中报点评 满期金给付导致业绩增长弱于预期 ――中国人寿 2011 年中报点评  公司公告： 2011 年 8 月 24 日，中国人寿公布2011 年半年业绩。2011 年上半年净利润 130.74 投资评级： 中性 亿元，归属于上市公司股东净利润 129.64 亿元，比上年同期减少 28.1% ，每股收 益 0.46 元。归属于上市公司净资产为 1,970.51 亿元，每股净资产 6.97 元，比上 市场数据 年末减少 5.6% ，按目前股价计算静态 PB 为 2.3 倍。 总股本(百万股) 28,264.71 中国人寿同时公布了 2011 年上半年内含价值报告，内含价值为 2,964.93 亿元， A 股股本(百万股) 20,823.53 比 2010 年末减少 0.54% ，每股内含价值 10.49 元，每股新业务价值 0.73 元。其 H 股股本(百万股) 7,441.17 中有效业务价值 1,706.64 亿元，比上年末增长 11.22%，调整后净资产 1,258.29 12 个月最高/ 最低(元) 27.88/15.93 亿元，比上年末减少 13.01%。扣除偿付能力后的上半年新业务价值为 121.86 亿 元，与 2010 年同期相比增长 5.52% 。 第一大股东 人寿集团 第一大股东持股比例 68.37%  赔付支出大幅增加，导致净利、净资产增长弱于预期 上证综指/ 沪深 300 2,554/2,821 上半年净利润同比负增长 28.1%主要是由于赔付大幅增加造成的。利润表支出项 中，赔付支出同比增长 64.2% ，退保金同比增长 37.6% ，是造成利润同比下降的 主要原因。 近十二个月行业表现 2006 年度、公司销售了大量的鸿丰两全寿险，2006 年度鸿丰销售量 477.42 亿元， 占寿险业务的28.1% 。鸿丰保险期间为 5 年期或 10 年期，从 2006 年算起，今年 中国人寿 沪深300 为第 5 年，第 1 次进入满期金支付的高峰时点，因此导致满期金赔付剧增。 30.0% 同时 2011 年上半年退保率为 1.47%，比 2010 年同期上涨 0.17 个百分点，导致 20.0% 10.0% 退保金的增多，加剧了利润负增长程度。 0.0% -10.0%  保险资产投资正常，AFS 仍有浮盈 -20.0% -30.0% 中国人寿上半年总投资收益率 4.50% ，比例略好于平安的 4.20% ，同时公司仍存 -40.0% 有浮盈，根据模拟，年中公司仍有 AFS 浮盈 86.71 亿元，每股浮盈 0.31 元。 10-8 11-2 11-8  偿付能力趋紧，公司拟发行次级债 % 1 个月 3 个月 12 个月 由于受上半年资本市场波动、股息分配以及公司业务发展影响，中国人寿偿付能 相对收益 -3.4 -8.4 -28.1 力充足率从 211.99% 降至 164.21%，