投资银行业务--短融、中票.ppt

1年 3年 5年 5.43% 5.48% 5.50% 32 即期债券发行利率期限结构 （AAA，2011-10-28） 18 3.5 3 2.5 2 2010-5-2 2010-8-10 2010-11- 2011-2-26 2011-6-6 2011-9-14 2011-12- 23 利率 6.5 6 5.5 5 4.5 4 1年 3年 5年 1、工具选择（续） （2）成本因素分析 目前市场机构普遍预期利率见顶，市场收益率曲线呈现平坦状态，预示未 来加息可能性降低，中期可能进入降息通道。故考虑到利率成本，应着重压缩 债务久期，选择短期融资券或浮息中期票据为宜，以规避未来降息带来的成本 高位锁定风险。 结论：选择短期融资券或浮息中期票据 二级市场债券即期利率走势 （AAA） 头部趋势明显，不同期限利率快速收 敛，收益率曲线显著平坦化，预示加息 预期减弱。 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2010-06 2010-08 2010-10 2010-12 2011-02 2011-04 2011-06 2011-08 2011-10 2011-10 4.5 4 3.5 3 2.5 2 6.5 6 5.5 5 1年 1*1F 4.5 4 3.5 3 2.5 2 6.5 6 5.5 5 2年 1*2F 3 2.5 2 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 4年 1*4F 2 33 3.5 3 2.5 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3年 1*3F 债券即期利率和1年后远期利率比较 （AAA，1年期） 债券即期利率和1年后远期利率比较 （AAA，2年期） 债券即期利率和1年后远期利率比较 （AAA，3年期） 债券即期利率和1年后远期利率比较 （AAA，4年期） 远期利率走势 不同期限远期 利率与即期比较均 出现相同收敛趋 势，近期部分远期 利率相对即期利率 出现下降，未来加 息趋势明显减弱。 发行前 短期融资券 中期票据 发行后 变动 发行后 变动 资产负债 率 38.44% 41.49% +3.05% 41.49% +3.05% 速动比率 0.64 0.69 +0.05 0.82 +0.18 流动比率 0.69 0.73 +0.04 0.86 +0.17 短期融资券 中期票据 资产负债率 升高（弱化报表） 升高（弱化报表） 速动比率 不确定 升高（强化报表） 流动比率 不确定 升高（强化报表） 34 1、工具选择（续） （3）财务指标影响度分析 合并口径流动性指标变动测算 （2011-6） 结论：中期票据发行后流动性指标较融资券改善更为明显，选择中期票据。 35 1、工具选择（续） （4）操作频率因素分析 短期融资券期限1年，每年需续发一次，操作较为频繁，工作量较大。 中期票据期限3-5年，其间无需反复操作，工作量较小。 结论：选择中期票据 （5）资金用途分析 短期融资券：补充运营资金、偿还银行贷款 中期票据：补充运营资金、偿还银行贷款、投资项目 中期票据用途更为宽泛灵活。 结论：选择中期票据 36 2、期限选择 （1）期限结构分析： 因目前收益率曲线极其平坦，发行1、3、5年债券利率基本趋同，预示未来 加息可能性降低，可适当选择较长期限债券。 结论：选择5年期。 （2）到期日分散度分析： 公司选择债券期限应尽量使到期日避开其他债务的集中到期时点，具体可在 取得公司整体债务结构数据后进一步测算。 结论：在避开集中到期时点前提下尽量放长期限。 37 3、综合结论 综合上述分析，在目前市场环境下，公司应选择期限较长，但久期较短的 债务工具，以在获取最佳即期成本基础上规避未来降息风险。 综合结论：优选5年期浮息中期票据 次选1年期固息短期融资券。 上述建议均系依据目前市场状况得出，鉴于公司准备发行尚需一定时间， 且目前市场正处于趋势转变的关键时期，市场波动性较强，从未来中期趋势观 察，公司可着重考虑申请中期票据，具体期限结构可随时动态评估微调。 38 二、方案设计 方案一：1年期固定利率短期融资券 发行面值：人民币34亿元 工具：短期融资券 期限：1年 票面利率：固定利率，通过簿记建档程