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第八章 企业价值评估 本章考情分析 本章属于非常重要章，几乎每年都有主观题，应重点掌握现金流量的计算（尤其注意和第十一章剩余股利分配政策和固定股利支付率政策相结合编制预计财务报表）、现金流折现模型 （2）一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值，本应当进行清算。但是控制企业的人拒绝清算，企业得以持续经营。这种持续经营，摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。 3、少数股权价值与控股权价值 （1）在评估企业价值时，必须明确拟评估的对象是少数股权价值，还是控股权价值，两者是完全不同的两回事。 （2）少数股权价值V（当前）：是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。 （3）控股权价值V（新的）：是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值。 （4）控股权溢价=V（新的）-V（当前） 【2012年：多选题】下列关于企业价值的说法中，错误的有（ ）。 A．企业的实体价值等于各单项资产价值的总和 B．企业的实体价值等于企业的现时市场价格 C．企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和 D．企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和 【答案】ABD 【2004年：多选题】关于企业公平市场价值的以下表述，正确的有 A．公平市场价值就是未来现金流量的现值 公平市场价值就是股票的市场价格 公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 公平市场价值应该是持续经营价值和清算价值中的较高者 ACD 第二节 企业价值评估方法 一、现金流折现模型 价值计算公式 现金流量含义 备注 股利现金流量模型 股权价值= 股利现金流量：是企业分配给股权投资人的现金流量。 在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。企业价值的评估主要使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。在实务中 ，大多使用实体现金流量模型，主要原因是股权资本成本受资本结构影响较大，估计起来比较复杂。加权资本成本受资本结构影响较小，比较容易估计。 股权现金流量模型 股权价值= 股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量。 实体现金流量模型 实体价值= 实体现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量 实体价值＝净债务价值+股权价值 净债务价值＝ 实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量。 【注意】现金流和折现率的一致性现金流计算 折现率 一类 1、股利现金流量折现模型 股权资本成本 2、股权现金流量折现模型 股权资本成本 3、实体现金流量折现模型 加权平均资本成本 二类 1、现金流按“报价利率”计算 报价折现率 r 2、现金流按“计息期利率”计算 计息期折现率 r/m（假设一年内复利m次） 3、现金流按“有效年利率”计算 有效年折现率 i=（1+r/m）m-1 三类 1、现金流含有通胀的名义现金流 名义现金流量=实际现金流量×（1+通胀率）n 含有通胀的名义折现率 1+名义折现率=（1+实际折现率）（1+通胀率） 2、现金流不含通胀的实际现金流 不含通胀的实际折现率 （二）现金流量折现模型参数的估计（结合第二章） 参数 具体内容 1、确定预测期间 （1）预测基期（实际或修正） 在企业价值评估的现金流量折现法下，预测的基数有两种确定方法：一种是上年的实际数据，另一种是修正后的上年数据，即可以对上年的实际数据进行调整。 （2）详细预测期和后续期的划分 预测期是指企业增长的不稳定时期，通常在5-7年，如果有疑问还应当延长，但很少超过10年。 判断企业进入稳定状态（后续期）的主要标志有两个： ①有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%～6%之间）； ②具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。（“投资资本回报率”，就是第二章的“净经营资产净利率”，只是这里的投资资本用的是期初数。） 2、预计管理用利润表 税后经营净利润－税后利息费用＝净利润 3、预计管理用资产负债表 净经营资产＝净负债＋股东权益 ＝经营营运资本＋净经营性长期资产 4、预计管理用现金流量表 （1）实体现金流量 方法一： 实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧摊销－经营营运资本增加－资本支出 营业现金毛流量 营业现金净流量 实体现金流量 方法二： 实体现金流量＝税后经营净利润－△净经营资产 △净经营资产＝△经营营运资本＋△净经营性长期资产 △净经营资产＝△经营营运资本＋资本支出