财务管理第四章资金成本与资本结构预案.ppt

1 6、不对称信息理论 不对称信息是相对公司管理者如经理人员和普通投资者而言的，即经理人总是能比投资者掌握更多的、更真实的各种信息。经理人员能够直接接触甚至操纵公司的有关信息，而普通投资者只能通过有关渠道了解公司信息。 20世纪60年代初，美国哈佛大学的康纳森教授调查了许多公司资本结构的确定情况，发现： (1) 公司宁愿以公司内部产生的资金筹资，即留存盈利、折旧基金等。 (2) 公司根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放率。目标股利发放率是建立在正常情况下留存盈利加上折旧能适应资本费用支付要求的水平上。 (3) 股利在短期内具有刚性，公司不愿意在现金股利上有较大变动，特别是削减股利往往会受到股东的强烈反对。 (4) 如果公司有剩余留存盈利，或是投资于有价证券，或是偿还负债。如果公司没有足够的留存盈利来支持不可取消的新项目，它会出售其部分有价证券。 (5) 如果需要外部筹资，公司首先会发行债券，然后是可转换证券，最后迫不得已才是发行普通股票。 康纳森教授将此称为筹资的选择顺序，这不同于权衡模型原理。斯特沃特.迈尔斯教授根据这一发现，提出了不对称信息理论(Asymmetric Information Theory)。 不对称信息理论在资本结构上的基本思想是：由于不对称信息的