金融抑制、货币困境与金融深化.pdfVIP

金融抑制金融抑制、货币困境与金融深化货币困境与金融深化 南开大学金融发展研究院副院长 戴金平 流动性充裕向流动性紧缩的逆转 宽松货币政策退出宽松货币政策退出——数量调控数量调控 经济结构调整压力 资产泡沫压力 地方政府债务风险地方政府债务风险 我国2009年以来月新增人民币贷款 20000 18000 ） 16000 元 14000 万万 1200012000 （ 系列1 款 10000 系列2 贷 8000 增 6000 新新 4000 2000 0 1 月 2009年-2010年2月M2增长率 0.35 0.3 0.25 0.20.2 系列1 0.15 00.11 0.05 0 1 3 5 7 9 11 13 2009年3月-2010年2月全国70个大中城市房屋 销售价格指数变动销售价格指数变动 12 10 8 6 系列1 4 2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 -2 3次提高存款准备金比率和加大央行票据发行 已经是宽松货币政策退出的表现，3年期央票 重启说明紧缩流动性的决心 慎重使用利率调控基于几个考虑慎重使用利率调控基于几个考虑：：经济结构调经济结构调 整、新兴产业需要扶持、民营经济不振、国际 游资套利游资套利、热钱涌入压力热钱涌入压力，等等等等。 数量调控的结果仍然是资金成本上扬，同时加 剧金融市场的结构性剧金融市场的结构性矛盾盾和二元经济结构济结构矛 盾—— 国有大型企业资金丰裕，无处可去，民 营经济资金匮乏，新兴产业资金成本高企。 从紧的货币政策已经出现从紧的货币政策已经出现——抑制流动性抑制流动性 过剩 房地产的超预期调控措施相继出台 产能过剩行业的控制投资 政府融资平台的整顿政府融资平台的整顿 银监会关于商业银行资本充足率的政策 创业版推出、大规模IPO、股指期货 银行的流动性状况已出现结构性分化 2009年末年末，，中信银行中信银行79.62%，，深发深发 展79%，交通银行72%，兴业银行 72%72%，，招商银行招商银行73%73% 第一季度12家股份制商业银行存贷比 77%77%，民生银行民生银行83%83%，交通银行交通银行78%78% 国有上市银行超额1.9%，其他上市银 行1.88%。 第第一季度季度，，建设银行建设银行59.95%59.95%，，工行工行 59.36%，中行72.36% 适度宽松的货币政策在操作中已经是走向适度 收紧了，采取的是数量型的调控。而数量调控 的结果已经体现在资金市场的价格上。民间融 资的利率也出现了上升趋势。而国有经济体中 却出现结构性结构性的流流动性充性充裕、国有商有商业银行流流 动性充裕、地方政府融资平台资金充裕、资产 市场上大量的游资涌入市场上大量的游资涌入，民间资本在结构性调民间资本在结构性调 整中被挤出形成游资，结构性的流动性过剩依 然存在然存在。流动性过剩与资金成本上扬同时出现流动性过剩与资金成本上扬同时出现， 这就是我国金融市场的结构性矛盾。 货币政策的困境 巨大的投机性资本（热钱涌动） 金融市 场资产价格大幅波动场资产价格大幅波动 （（上升压力上升压力））