中国PE投资对信息披露质量影响.doc

中国PE投资对信息披露质量影响 　　摘要：文章以创业板上市公司为研究对象，从实证的角度分析了中国PE投资及其不同特征对上市公司信息披露质量的影响。结果显示：PE投资的参与有助于提升创业板上市公司的信息披露质量，同时，PE投资的不同特征，即声誉、外资背景、持股比例和联合投资数，对创业板上市公司信息披露质量的影响存在差异性。这四个特征对信息披露质量的提升均有正效应，其中，高声誉的PE投资能更好地改善上市公司的信息不对称程度，向外部投资者传达真实准确的信息 关键词：PE投资；创业板上市公司；信息披露质量 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1009-3060（2016）05-0117-08 引言 PE（Prlvate Equity，简称PE。中文一般译为“私募股权”）投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。2014年以来，“PE投资+上市公司”的模式逐渐成为创业板市场上的热点，并受到了投资者的广泛关注。初步统计，从2015年1月到7月，仅在上海就有56家上市公司与PE投资合作，并设立了81支产业基金或者并购基金，投资规模达1，274亿元 上市公司信息披露行为是降低信息不对称问题的重要手段，也是现代资本市场中资源有效配置的重要前提。信息披露与上市公司有效管理、?炔靠刂频任侍饷芮邢喙兀?是投资者衡量企业价值的重要因素之一。但是，信息披露的模糊性和不准确性却加剧了企业的信息不对称程度。2016年博元投资退市事件，使得上市公司信息披露的真实性备受社会各界的质疑 上市公司信息披露是否真实准确及时，与投资者利益密切相关。一般认为，相比于不含PE投资的上市公司，含有PE投资的上市公司具有更高的综合治理能力，在一定程度上可以促进公司治理水平的提高。然而，PE投资在信息披露质量上是否具有上述同样的能力和影响，目前却没有得到明确的结论 一、相关文献综述及研究假设提出 1.相关文献综述 （1）PE投资与信息披露 基于“价值认证”假说，PE投资会对公司监管和治理起到监督和促进的作用。美国学者Booth等（1986）提出了认证假说，该假说认为在公司股票首次公开发行时，投资者可以通过判断该公司是否拥有PE投资者辨别发行价是否充分反映所有公司的内部信息，也即公司披露信息的真实性可以由PE投资得到认证。美国学者Porta等（1997）和胡志颖等（2013）认为PE投资一般具有专业的管理团队，出于对自己资本投资收益的考虑，私募资本能够给上市公司带来资本、人力等资源，他们会积极参与到上市公司管理层的监督工作中以提高其公司治理水平、经营绩效和企业形象，并提高信息披露质量的水平，从而实现其高额的投资回报。金宰贤（2014）、何芹（2015）和姬新龙等人（2016）认为风险投资机构监督职能的发挥与其管理培养企业的目标是一致的，即通过退出高质量的上市企业来实现超额回报。有效的监督和管理可以减少信息不对称对风险投资机构产生的不利影响 然而，道德风险假说认为PE投资受到自身特征、组织形式等原因的影响，有利用信息优势和在企业中的影响力为自己牟取私利的动机和能力，冒道德风险通过一些途径尽量为自己减持股票营造一个良好的股价时机，然后伺机减持股票以获取巨额的收益。丹麦学者Barthold等人（2015）的研究表明了PE投资有机会利用自己的内部信息优势快速牟利，导致与其他利益相关者产生冲突。出于这种目的，他们在董事会中的决策更有目的性和短视性，一旦PE投资者与公司管理层有合谋动机，这种动机将使得上市公司信息披露面临被歪曲的风险。所以针对PE投资机构与企业信息披露之间的问题，现阶段还没有得到一致的结论，值得我们进一步从实证的角度去探讨 （2）不同PE投资特征与信息披露 近年来，越来越多的学者开始逐步关注PE投资特征的问题，PE投资特征可以从PE投资的异质性和投资参与度两方面进行分析。一方面，PE投资的异质性是指由于资金来源、管理模式等多方面不同，导致PE投资机构的经营模式和投资理念存在较大差异。王会娟等人（2012）、杨淦（2016）认为PE投资资金来源的异质性表现为投资机构的国别属性，并且发现外资背景的PE投资对公司治理方面的影响优于非外资背景的PE投资。管理模式的不同会导致PE投资机构在经营绩效和声誉上表现出显著差异，谈毅等人（2009）论证了不同PE投资机构的声誉对信息披露质量的影响。研究发现PE投资者因管理模式不同而造成其声誉和地位不同，通常高声誉的PE投资机构对公司治理有显著的积极影响。另一方面，PE投资的特征表现也会因投资参与度的不同而出现差异，郑志刚等人（2013）认为PE机构的投资