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第八章 利率和债券估值 债券是金融市场中最常见的证券，债券 的种类非常多样化，它可以非常简单：你借给 了一家公司1000美元，公司定期向你支付利息，而且它在未来的某个时点会清偿债务的初 始本金1000美元。债券也可能非常复杂，比如抵押贷款支持证券（MBS）。MBS是由房屋抵 押贷款的资产池为支持的债券。债券持有者的支付额来自于标的抵押贷款的支付额，而这些 支付额可以以多种方式划分形成各种不同等级的债券。而标的抵押贷款的违约将会导致MBS 的持有者的损失，特别是在那些风险等级更高的债券中，这种情况更为明显。 本章将介绍债券和债券估值的基本原理，并分析债券的特征以及债券交易。在债券定价 中，利率是最为关键的因素，债券的价值在很大程度上取决于利率，而债券的风险也主要体 现为利率风险。 本章各部分要点如下： 1．债券和债券估值 债券一种债权债务凭证。债券的基本要素包括：面值、利息、到期日等。债券的价值会 随着市场利率的波动而发生浮动，当利率上升时，债券价格下降，利率下降时，债券价格上 升。因此，债券投资面临的主要风险就是利率风险。本部分，需要掌握债券定价的基本方法， 以及债券收益率的计算。 2．政府债券与公司债券 政府债券包括联邦政府和各州及地方政府发行的债券。美国的国债没有违约风险，并且 免征州所得税，州政府或地方政府发行的债券被称为市政票据和债券，或简称为 “munis”。 市政债券的违约风险分为不同的等级，并且免征联邦所得税的，使得它们对于那些高收入、 高税率的投资者来说特别具有吸引力。公司债券面临违约的可能性，这种可能性就形成了债 券的承诺收益率与预期收益率之间的差距。债券评级是对发行公司的信誉也就是违约风险所 进行的评估，穆迪和标准普尔是全球主要的评级机构。 3．债券市场 大部分的债券交易都是通过柜台完成的，也称为 0TC。同时，大家需要了解，债券的发 行量和交易量通常都大于股票市 。债券市场的报价机制比较特殊，需要仔细阅读书上的例 题，了解美国债券的报价规则，以及债券全价、净价和应计利息等概念。 4．通货膨胀与利率 现实中总存在通货膨胀，因此产生了名义利率和实际利率的差别。为了应对通货膨胀风 险，美国政府推出了通货膨胀联结债券。需要掌握通胀联结债券利息和本金实际支付额的计 算。费雪效应描述了关于通货膨胀和名义利率的关系。 5．债券收益率的决定因子 短期利率与长期利率之间的关系被称为利率期限结构。期限结构可以表现出不同的形 状，一般而言，影响期限结构的因素包括实际利率、通货膨胀率和利率风险。另外一个相似 的概念是收益率曲线。收益率曲线的形状是利率期限结构的一种映射。实际上，国债收益率 曲线以及利率期限结构几乎可以说是同一事物，惟一的区别就只在于期限结构基于纯折现债 券，而收益率曲线基于普通债券的收益率。总结来说，债券的收益率反映出不少于六个因素 的综合作用。首先是实际利率，而在实际利率之上的就是五类溢价，分别代表对于预期的未 来通货膨胀率、利率风险、违约风险、缴税以及缺乏流动性的补偿。 重难点导学 一、债券和债券估值 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺 按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书。债 券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券持有人） 即债权人。债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息 证券（定息证券）的一种。 （一）债券特征与价格 假设 Beck公司准备借入 1000美元，期限为 30年。相似公司的普通债券的利率为 12%。 因此，在这 30年中，Beck 公司每年要偿还的利息额为 0.12×1000美元=120美元。在 30 年年底，Beck 公司将会清偿 1000 美元。120美元的定期利息支付被称为债券的利息 （coupon）。由于利息是固定的，而且每年支付，因此这种类型的债券有时也被称为平息债 券。而在借款期末被清偿的数额被称为债券的票面值（facevalue），或是面值（parvalue）。 公司债券的面值通常为 1000美元，而且一份以面值出售的债券就被称为平价债券（parvalue bond）。每年的利息除以面值就被称为债券的息票利率（couponrate）。由于 120美元/1000 美元=12%，因此Beck债券的票面利率为 12%。 距离清偿面值的年份数被称为债券的到期日（maturit