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PMI反弹“迷人眼”，经济运行好转仍需等待两大信号 PMI反弹“迷人眼”，经济运行好转仍需等待两大信号 PPMMII反反弹弹““迷迷人人眼眼””，，经经济济运运行行好好转转仍仍需需等等待待两两大大信信号号 ——12月PMI数据点评 宏观报告 发布时间：2012年01 月04日 宏观报告 宏宏观观报报告告 投资要点： 投资要点： 投投资资要要点点：： � � ��12月份PMI 出现反弹，并且幅度超预期。核心观点：反弹 幅度超预期表明经济并不像悲观预期的那么惨烈，但我们认 证 为PMI 反弹属于季节性因素，难以确认经济好转，仍需等 证 证证 券 待外需和去库存的好转这两大信号。 券 券券 研 研 � 研研 � ��第一，12 月份的PMI 存在走高的季节性因素。前6 年12 究 究 月份的环比提高0.4个百分点，尤其是在2008年和2009 究究 报 年的经济调整时期。 报 报报 告 告 告告 � � ��第二，2011年12 月份的季节性因素更强。2011年12月份 的季调因子为1.008，为历年最高，表明反弹多为季节性因 素贡献而非趋势好转。 �而季调后的趋势循环数据更是说明PMI 反弹来自季节性因 素和不规则因素。季调得到的趋势循环值一致指向经济继续 下行。其中PMI、生产、订单、新出口订单和进口等正向指 标全部不升续降，而产成品库存却是不降反而继续高升。 �当前（新出口）订单指数仍旧低于 50，产成品库存反而高 于50，表明供需的负缺口并没有明显改善。企业仍旧处于 去库存的高度压力。尤其是产成品库存的趋势循环值处于 51.4%的历史高值。 分析师: 王国兵 �因此，我们认为确认经济好转仍需等待供需两方面的指标好 执业证书编号：S0550511110002 转，第一，外需企稳更加明显，德法12 月份PMI 仍旧低于 TEL: (8621)6336 7000 50%，欧债危机的阴影仍未有效缓解；第二，产成品库存指 FAX: (8621)6337 3209 标应降至48%以下。这个过程仍需要至少1个季度。 Email: wanggb@nesc.cn 地 址: 上海市延安东路45 号20 楼 �总体看，经济下行趋势必将延续，回升信号不显著；但下行 邮 编: 200002 幅度有望高于市场的悲观预期。这或许影响了宏调的微调力 度和节奏。元旦期间也并没有迎来预期的降准，或许中央容 忍的经济底在降低，而判断经济运行的底部高于市场预期。 �因此，再次强调货币政策难以快节奏、大幅度放松的判断。 而面对因外汇占款减少导致流动性相对偏紧的被动局面，当 前的外汇政策似乎表明监管层选择了保持升值态势延缓热 钱流出而非顺应市场贬值并进而通过降准对冲。 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所