中国资本市场会计应计异象研究综述.docVIP

中国资本市场会计应计异象研究综述 中国资本市场会计应计异象研究综述 　摘要：随着中国会计制度逐渐向国际趋同、资本市场不断完善，应计异象逐渐被国内学者所关注。以时间为脉络，以研究深度为逻辑线索，试图通过对国内文献的梳理和对国外理论研究的回顾，并提出中国未来应计异象研究的方向。 　　关键词：应计异象；制度背景；中国；资本市场 　　中图分类号：F23 文献标志码：A文章编号：1673-291X（2011）22-0078-03 　　 　　自斯隆（Sloan）首次发现应计异象以来，针对应计异象的研究非常活跃，国外学者主要从以下四个方面对应计异象进行研究：（1）应计低持续性的探讨；（2）对应计异象产生原因的解析，分为基于有效市场的风险解释和非有效市场的错误估值解释；（3）应计异象与其他异象的关系；（4）应计异象在全球不同市场的表现。中国学者关注应计异象从2002年开始，在已有的研究文献中，应计异象的研究还没有充分展开，本文对国内在这一主题的研究进行回顾，希望能够借此引起相关人员对中国资本市场应计异象的关注，推动这一领域的深入研究。 　　一、中国资本市场是否存在应计异象 　　P1ncus、RajgoPal 和Venkatachalam（2007）首次对应计异象的国际存在性进行研究，发现仅澳大利亚、加拿大、英国和美国存在应计异象。La fond （2005） 发现，应计异象是一个全球现象，数据显示澳大利亚、比利时、论文联盟www.LWlm.Com加拿大、丹麦、德国、 香港、意大利、日本、荷兰、挪威、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士、英国和美国等15个国家或地区存在不同程度的应计异象，且应计错误定价大部分集中在营运资本应计项目上。 　　中国资本市场的发展也激起了学术界关于资本市场效率问题的研究，刘云中（2002）沿用斯隆（Sloan）1996年的方法，使的数据进行检验，首次对中国资本市场进行了应计异象研究。经过数据研究，他发现中国资本市场的会计应计的持续性低于现金流量，但他按照斯隆的投资策略组合，得到的超额回报率却只有大约3.1%。对其提出的三个假设和检验结果，刘云中并没作更为深入的评述和解释。根据其结论，不能合理排除中国资本市场不存在应计异象。王庆文（2005）深沪两市A股为样本，以应计项目作为会计盈余质量标准，研究其对公司下一年度会计盈余及未来两年内股票收益的影响。研究发现：（1）当年会计盈余高而经营现金流量低的公司在下个年度的会计盈余会降低，而会计盈余低而经营现金流量高的公司下年则相反；（2）投资者会高估那些会计盈余高但经营现金流量低的股票，而低估那些会计盈余低但经营现金流量高的股票，据此构造的投资策略可获得显著超常收益。在剔除ST公司和PT公司之后，其累计超额回报率9.7%。在结论中给出的解释是，一方面是公司存在盈余管理，另一方面是1998年上市公司刚刚披露现金流量表，可能市场的反应较弱。林翔、陈汉文（ 2005） 研究了中国上市公司的应计持续性与现金流持续性的差异，他们发现会计应计的持续性显著的低于现金流量，例如现金流量的持续性系数为0.595，而会计应计的持续性系数为0.525，该文进而讨论盈余管理行为和增长对会计应计持续能力的影响，但并没有进一步研究市场是否能识别持续性的差异。姜国华、李远鹏、牛建军（2006）针对AB股的研究表明，中国AB股市场存在着显著的应计异象，并且还存在着国内外盈余报告差异异象，从而说明会计准则的差异也会影响到市场的效率。 　　二、针对中国资本市场应计异象的专门研究 　　中国资本市场应计异象的研究得益于1998年上市公司开始披露现金流量表，同时也得益于中国资本市场的不断完善。李远鹏、牛建军（2007）结合中国特殊的制度背景退市监管，对中国资本市场的应计异象进行了研究并对结论给出了解释。研究认为，在正常状态下亏损是比较普通的，例如在美国，亏损公司占到上司公司总数的35%左右（Hayn，1995），而在中国由于ST制度以及退市制度的存在，上市公司为了避免亏损带来的风险，便会对会计盈余进行操纵，他们会利用各种资源和手段去避免亏损，而一旦亏损很难避免，则会采取洗大澡的措施，使得来年更容易扭亏。这就导致了亏损公司主要集中在应计最小的两组中，这些公司的扭亏或洗大澡行为会严重地干扰下一年的回报率，因为这些公司的扭亏并不是经营绩效的改善而是公司盈余管理的结果。如果仅仅基于Sloan（ 1996） 的应计设计套利策略，买入的会计应计最少的公司中，大部分是亏损的公司，这样导致无法利用现金流量和会计应计持续性的差异套利，而这并不是由于投资者看穿了财务报表，完全认识到应计与现金流的持续性差异造成的，而仅仅是因为公司层面的治理因素决定的。在构建套利组合时将亏损公司进行剔除，则未来一