投资学第四讲利率敏感性2.ppt

小结：凸性的好处 1、在衡量利率敏感性时，久期再配合凸性，可以提升衡量的精确性，对于避险和资产/负债管理的效果更好。 2、提高正凸性，利率波动越大，都会使投资组合受益：获利更多或者损失更小。 组合的凸性： Bond Price Sensitivity PVBP Management of Bonds Portfolio Duration Convexity 投资组合管理 许多银行、储蓄机构、保险公司和养老基金的资产/负债在期限结构方面天然存在不匹配的情况。 调整资产/负债的久期或凸性，减少利率波动带来的风险：免疫 Immunization。 免疫 Immunization 组建固定收益投资组合，使得组合 的收益免受利率变化的影响。 假定: 你在两年后要支付 $1,000 。可以用到期日为 1年和5年的两种债券建立组合，进行免疫。 1 year: reinvestment risk 5 year: too sensitive to interest rates Solution: 用 1年期和 5年期的债券构建一个投资组合， 与你的负债具有相同的现值 present value和久期 duration 免疫 Immunization 建立一个组合，使得组合的现值P与久期D和到期支付相等: Two Equations: PV: Duration: Solve for x and y to determine your portfolio. Example ：零息债券面值$ 100,年复利一次 Obligation $1000 in 2 years $841.68 2years Coupon Maturity Yield Price Duration (Mac) Bond 1 0% 1 years 9% $91.74 1year Bond 2 0% 5 years 9% $64.99 5years Let x be the number of Bond 1, y be the number of Bond 2 held. (1)Match prices: (2)Match durations: Solving gives: 由于负债的到期日接近，会导致债务和资产的久期不一致，就需要再平衡rebalancing。 问题：是否意味着每天需要调整？ 债券免疫策略：资产管理者匹配资产与负债的久期，在再平衡和进出市场导致的交易成本之间寻求一个折衷方案。 现金流匹配 Cash flow matching 选择零息或票息债券以使每一期提供的现金流可以和一系列的负债相匹配，无需再平衡，完全不受利率变化的影响。 现金流匹配没有得到广泛应用是因为对债券选择限制严格。投资管理者一般愿意挑选被低估的债券来实现免疫。 作业 Problems 以下是面值1000元的几种零息债券当前的价格表。 期限（年） 当前价格（元） 1 943.40 2 898.47 3 847.62 4 792.16 某附息债券面值100元，票息率6％，每年支付一次票息，4年后到期，当前市场利率为10% （1）根据上表，求该附息债券的调整久期 （2）如果该附息债券凸性28.35, 当市场利率从10％变动为8％，请计算该附息债券价格如何变动。 投资学第四讲 利率敏感性 Bond Price Sensitivity 利率敏感性 市场利率的升降对债券投资的总收益具有影响：利息收入和再投资收益。 债券投资管理的重要策略之一就是，如何消除利率变动带来的风险，即利率风险免疫（Interest rate immunization），使得债券组合对利率变化不敏感。 Bond Price Sensitivity PVBP Management of Bonds Portfolio Duration Convexity 1 一个基点的价格 一个基点的价格 （price value of a basic point PVBP）代表利率变动1 bp时，某固定收益证券的价格变动量，在数学上表示为： dP/dy衡量y变动10000bp 的价格变动量，所以上式代表y变动1bp所造成的价格变动。因为利率上升，多数固定收益证券价格下跌，所以公式前加负号。 例：某投资者认为某债券的价格低估，买进该债券。他计算债券当时的PVBP为5.79元，由于期待价值回归