《金融与发展》金融抑制回归.pdf

金融抑制回归 政府正在再次寻找控制市场以 压低金融债务成本的方法 卡门·M. 莱茵哈特、雅各布·F.奇 科贾德、M.贝伦·史班西亚 公共或私人债务处于有纪录或接近纪录的水平， 务方面最为成功，而且就像通货膨胀本身，金融抑制 在可预见的未来，削减政府赤字和债务可能仍是最发 只对以本国货币形式存在的债务发挥作用。较低的名 达经济体政策讨论的最优先议题(Reinhart 和Rogoff ， 2010 年) 。从历史上看，有多种手段可以降低债务占 专栏1 国内生产总值 （GDP ）的比率，包括 ： 金融抑制的特征 ·经济增长 ； ·持续的财政 （支出和税收）调整，如经济紧缩 金融抑制是指政府采取政策以使其本身能够获得 计划 ； 资金，而在不受管制的市场环境中，资金将流向其他地 ·拖欠偿还债务或重组私人/ 公共债务 ； 方。政府采取的政策包括通过俘获国内投资者 （如养老 ·对通货膨胀采取措施，以减少债务的实际价值； 基金或国内银行）、直接或隐蔽地采取利率上限、跨国 实施金融抑制政策，即主要由政府使用资金 （通 资本流动调节以及政府和银行之间更加紧密的联系，或 · 常低于市场利率）的官方政策，否则这些资金就将流 者直接通过将一些银行收归国有或通过严肃的 “道德劝 向其他借贷者 （见专栏1）。 说”，将资金主要借给政府。金融抑制有时也与相对较 由于这些削减债务的手段并不是相互排斥的，因 高的法定存款准备金 （或流动性需求）、证券交易税、 此通常综合采用这些措施以减少债务。在减少二战后 禁止收购黄金或安排大量不可交易政府债务有关。在当 债务占GDP 比率方面，金融抑制发挥了重要作用，最 前的政策讨论中，金融抑制问题通常置于 “审慎的宏观 近随着发达经济体公共债务的大量增加，金融抑制有 监管”这一更宽泛的范围中。 “审慎的宏观监管”指的 可能再次被启用。 是政府努力确保整个金融体系的健康。 金融抑制在保持通货膨胀稳定的同时，在清偿债 22 《金融与发展》 年 月号 2011 6 义利率有助于减少偿还债务的成本，而负实际利率的 争较强的市场上应有的利率水平。金融抑制同样还能 高频出现会清除或减少政府债务的实际价值。通货膨 降低政府对现有债务存量的利息支出，从而促进削减 胀并不需要市场参与者突然间完全参与，而且 （按照 赤字。然而，当金融抑制产生负实际利率 （名义利率 历史标准）参与程度也不应该非常高。 低于通货膨胀率）时，金融抑制将减少或清偿已有债 我们认为发达经济体大量的公共和私人债务以及 务，使之与税收相等 将资金从债权方 （储蓄者） —— 新兴经济体 （其正面临资本流入迅猛增长的态势）能 转移至包括政府在内的借贷方(Reinhart 和Sbrancia ， 够感知到的货币失调和高估的危险，这些因素相互作 2011 年) 。 用，导致在融资方面产生 “本土偏好”以及金融抑制 但金融抑制税与所得税、消费税或营业税不同， 的复苏。虽然新兴市场可能越来越多寻求金融管制措 其税率取决于金融制度和通货膨胀情况。与更直观和 施以排斥国际资本，但发达经济体却有留住资本、吸 通常高度政治化的财政措施相比，金融抑制税率更为 引国内投资以为已有的公共债务融资的动力。考虑到 透明。由于赤字削减通常涉及非常不受欢迎的支出减 潜在的经济过热、通货膨胀压力增加以及相关的竞争 少和税收增加，寻求减少未偿债务的政府