自由现金流和永续年金计算.pdfVIP

自由现金流折现+永续年金折现估值 折现现金流模型 （DCF，Discount Cash Flow），是最严谨的对企业和股票估值 的方法，DCF 估值法与DDM 的本质区别是，DCF 估值法用自由现金流替代股利。 其中的现金流量可以采用股利现金流量 （FCFE，Free cash flow for the equity） ——公司在经营过程中产生，在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续 发展前提下的可供 “股东”分配的现金；也可以采用公司自由现金流量 (FCFF,Free cash flow for the film)——公司在经营过程中产生，在满足了再 投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的可供 “企业资本供应者和各 种利益要求人 （股东、债权人）”分配的现金。 现金流折现估值模型 DCF(Discounted cash flow) 属于绝对估值法。具体做法是：假设企业会快速成长若干年，然后平稳成长若干 年（也有人算成永续成长），把未来所有赚的自由现金流 （通常要预测15-30 年，应该是企业的寿命吧），用折现率 （WACC）折合成现在的价值。这样，股票 目前的价值就出来了： If 估值当前股价，→当前股价被低估。可以买入。 If 估值当前股价，→当前股价被高估。需回避或卖出。 股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。公司的价值取决于公司未 来（在其寿命剩余期内）所创造的现金流折现的净值 （注意：是净值。所以要拿 自由现金流来折现，而不是其他什么包含负债税息的收入来折现）。 企业的价值=前十年的自由现金流总和+永续经营价值 为什么是前 10 年？因为通常很难估算企业十年后的现金流。 永续经营价值，就是第 10 年后直到无限远的价值。 1．自由现金流 公司通过把资本投出去产生收益，一些收益补偿了营业费用，另外一些用于公司 的再投资，其余的就是自由现金流。记住，我们应该关注自由现金流，因为它是 每年能够从公司中拿出来而不损害经营的资金。一家公司可以通过各种方式运用 自由现金流。可以以股息的方式支付给股东；或回购股票，来提高每一位股东的 所有权百分比；或也可以把自由现金流保留下来，并把它投资在公司业务中。 为什么未来现金流没有当期现金流值钱？因为：①现在的钱你可以投资出去赚取 某种利润 （钱生钱），②有可能我们永远也无法得到未来的现金流，因为风险的 缘故。这就是 “风险溢价”。 政府会为它们的债券支付给我们利息，而市场上没有多少现金流像政府的债券那 样保险，所以我们需要加上一个额外的溢价，来补偿我们可能永远收不到但已经 承诺给我们的现金的风险——政府债券利率加上风险溢价 ！没错，你已经知道什 么是折现率了。 2．折现率 如果你有一个为期两周的假期，但是你的老板在最后一刻让你把假期延迟一年， 你会向你的老板要求追加一些天数作为延迟的补偿。换句话说，今年的 5 天休假 等于明年的 6 天休假，你心里对休假的折现率是 20%（=(6 天-5 天)/5 天）。如 果你认为再增加一天也不会让老板生气的话，你也可以要求明年增加 2 天假期， 这样你心里的折现率就是 40%（=(7 天-5 天)/5 天）。 现在你可以看到，投资者往往以一个很低的折现率来折现那些盈利稳定的公司的 未来现金流，因为他们相信那些公司未来现金流出现风险的可能性很低。相对于 承诺未来某一时点收益率会很好的公司，一个理性的投资者更愿意为一家现在就 有利可图的公司支付更多。 折现率的算法，其实就是利率的算法。比如下表所示： 年份 自由现金流 （美元）折现率9% 2003 2000 2000 2018=2200/1.09 2037=2200/1.09^2 2056=2200/1.09^3 现金流的折现对于不同的公司来说，是有相当大差别的。 稳定性公司 周期性公司 风险性公司 年份 自由现金流 折现率 自由现金流折现率 自由现金流折现率 （美元） 9% （美元） 12% （美元） 15% 2003 2000 2000 2000 2000 0 0 2004