融资约束与企业创新投资研究的新进展.pdfVIP

V01．32No．12 Yue 东岳论丛Dec．,2011 2011年12月(第32卷／第12期) (D。ng Tribune) 融资约束与企业创新投资研究的新进展 刘春玉 (山东大学应用经济学博十后流动站；山东大学管理学院，山东济南250100) [摘要]融资约束是企业创新活动所面临的最大的障碍之一，探索二者的关系对于促进企业技术创新有着重 要的意义。本文首先借助扩展的不完美资本市场模型证实了创新投资确实比一般项目承受了更大的融资约束；而 后回顾和梳理了大量的国内外文献，总结了现有研究的发展趋势；并在此基础上指出了该领域未来研究的可参考 方向：不同创新类型的融资约束影响研究与融资约束条件下如何提高创新绩效的研究。 [关键词]融资约束；探索式创新；开发式创新；创新投资；信息不对称 [中图分类号]F27 [文献标识码]A [文章编号]1003—8353(2011)12—0171—05 融资约束是指在资本市场不完善情况下，企业由于内外部融资成本存在较大差异，无法支付外部过高的 融资成本而导致的融资不足，进而造成投资决策过于依赖内部资金，投资低于最优投资水平的现象～。大量 研究发现：超出三分之一，甚至更高比例的企业创新或潜在创新活动正受到各种障碍的制约，这些障碍包括 经济、市场、技术、组织、人事和制度等等，其中经济因素，尤其融资约束的作用最为强烈，企业感知也最为明 显。 创新投资是否真的比一般投资承受更大的融资约束?不同的类型创新所面临的融资约束的程度是否一 样?既然资本市场的不完美是客观存在的，在融资约束不能避免的情况下，应如何面对?这些都是研究的热点。 一、创新投资承受更大的融资约束——理论研究基础 (一)更大的信息不对称 创新项目的信息不对称程度更高。一般投资项目可以通过向外部融资者提供财务报告、投资决策分析 报告等标准化信息，来提高融资的效率，但是创新项目不可以。从创新者的能力上说，创新行为，尤其是彻底 式创新，根本没有规律可循，创新者长期处于边学边干的摸索状态，无力向外界提供准确的信息；其次，由于 创新的外部性效应，即创新者无法尽享创新所带来的全部好处；出于保密性考虑，创新者也不愿意与外界分 享创新项目的具体信息。Rivaud—Danse研究发现，投资者与企业家之间缺乏有效的沟通联系是造成创新项 目遭受融资约束的最大原因掣。 (二)恶化的资产结构 创新投资主要形成企业的无形资产，这些资产在价值计量和未来收益上具有很大的不确定性，而且还有 [基金项目]山东省社科规划重点项目(09BJGJ36)中期成果。山东大学自主创新项目(IFWl0023)。 [作者简介]刘春玉(1972一)，山东大学管理学院副教授，研究方向：财务与金融。 0)Fazzari Constraintsand onEconomic S，R．G．Hubbard，B．Petersen，FinancingCorporatInvestment，BrookingPapeH Activity 1988，l，141—95． andnew financeandfinancial atthe interna． ②Rivaud—DansetD．，Innovationechnologies：corporate constraints，paperpresented conferenceFinancial ininnovationand tional venture systems，corporate，investment capital，Brussels，2002． 17