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首次报告：2013-04-09 目标价：HK$ 5.40 现价：HK$ 4.36 预期升幅：+24% 股本数据 总股本(亿股)5.56 总市值(亿港元)24.24 流通股本(亿股)5.56 流通市值(亿港元)24.24 52周高/低（HK$）4.63/2.78 每股净值(港元)2.76 所属行业：传媒 主要股东 Directors, Employees， Related Parties 54.9% Bain Capital CTVGB Holding Ltd 8.8% 52周行情图 资料来源: Bloomberg 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9190 电邮：gyhkresearch@.hk   中视金桥：中国领先的传媒运营集团 公司概况 3 集团架构、主营业务 4 公司历史沿革、股东结构 6 管理团队介绍 7 行业概况 8 广告行业与国民经济密切相关 8 中国广告行业仍有发展空间 9 电视广告支出回暖 10 电视广告同业竞争激烈 10 业务分析 11 广告代理服务业务: 独占优厚资源，盈利能力超行业水平. 11 品牌整合传播服务业务:品牌与业务量形成良性循环 12 新媒体投资与整合运营：提前布局新媒体，迎合未来发展趋势 14 竞争优势 15 财务分析 16 公司盈利平稳，收益率高于同业 16 具备优秀的费用控制能力 17 派息稳定 17 盈利预测与估值 18 盈利 18 估值 21 风险因素 22  公司概况 公司专注做媒体运营、品牌传播服务 中视金桥国际传媒集团创建于1999年，并在2008年于香港主板上市（代码00623），成为行业内首家在境外主板上市的电视广告代理公司。公司一直专注做媒体运营、企业和城市品牌传播服务。目前公司旗下有媒体资源运营、品牌整合传播服务、新媒体投资运营、广告与内容创意制作四大主营业务板块。业务覆盖领域包括央视媒体、公益广告电视联播网、视频网站、农业门户网、电视数字频道、手机媒体、海外媒体等。中视金桥目前在全球的客户已经超过1600家企业及500家城市政府机构。 图表 1：公司业务 媒体代理服务 公司与电视台（如央视及地方电视台）订立合同，于合同有效期内以固定价格购买若干电视节目的相关广告时间。再向客户出售从电视台购买的电视广告时间而赚取收入。 品牌整合传播服务 公司向客户提供一系列央视或其他平台的招标及品牌策划服务。央视采用招标方式出售黄金时段广告时间，公司将帮助客户投标竞购广告时间。同时基于对客户需求，帮助其确定适合的电视节目广告时间。并且协助客户就该广告资源制定广告宣传计划，就广告时间的公允价值及投标价向其提供意见，并协助制定投标策略 创意广告及内容制作服务 公司向客户提供、广告创意、平面设计、影视拍摄制 新媒体投资运营 投资互联网、移动互联网等新传媒产业 资料来源：公司资料，国元香港 公司主营业务 公司在2012年收入同比小幅上升，实现收入人民币币16.42亿元，同比上升2%。其中2012年品牌整合传播服务业务大幅上升，该项业务类似于通道型业务，营业额约为12.32亿元，实现收入人民币3927万元，同比增长111%。 媒体资源运营业务2012年实现收入15.92亿元，公司在央视的核心电视节目的广告时间销售率为76.2%，与2011年基本保持一致。业务收入同比下降1%，下降的原因主要来自两个方面，首先是税收政策改革的影响，但是通过公司的测算，如果不考虑税收政策变化，该项业务收入则同比增长5%。另外由于宏观经济增速放缓，行业竞争激烈的影响，整个广告行业在2012年上半年出现了接近零增长的情况，下半年才开始回升。 图表 4： 公司的2012年各项业务收入占比 公司的2011年各项业务收入占比 资料来源：公司资料，国元香港 图表 5： 公司2012年客户分布 公司2011年客户分布 资料来源：公司资料，国元香港 集团架构 集团目前控股多家附属公司，分别为广告业务子公司中视金桥国际传媒集团有限公司、中视金桥国际传媒集团（香港）有限公司、中视金桥国际传媒江苏有限公司、北京金桥森盟传媒广告有限公司、北京金桥云汉广告有限公司、北京莱特莱德管理咨询有限公司、中视金桥广告有限公司、北京太合瑞视广告有限公司；新媒体投资业务子公司中视金桥文化发展（北京）有限公司。风网股份有限公司，主要提供软件开发及制作；从事网络工程、技术服务、技术培训及咨询服务。 图表 2：中视金桥国际传媒控股架构