财管第七章.ppt

第三节 特殊情况下的资本预算 一、资本限量决策问题 资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供选择，但无法筹集到足够的资金。这种情况是在许多公司都存在的，特别是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。如何使有限资金发挥出最大的效益，就是资本限量决策问题。 （一）资本限量决策的方法 一般地，在资本总量受到限制时，为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法可供采用：现值指数法和净现值法。 （二）资本限量决策举例 【例6】有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资贴现率为10%，其收益状况与有关决策指标如下，若企业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目： 项 目 初始 投资额 年净现 金流入量 NPV PI A 400000 121347 60000 1.15 B 250000 74532 32100 1.13 C 350000 102485 38500 1.11 D 300000 85470 24000 1.08 E 100000 23752 -10000 0.90 显然，上述投资项目中E因净现值小于0，应放弃。在余下的四个项目中，项目A的净现值和现值指数最高，应首先考虑。但项目A所需初始投资额为40 万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。为了分析的方便，我们增加这一类投资作为项目F。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如下： 投资组合 初始投资额 净现值 加权现值指数 A、F 600000 60000 1.10 B、C 600000 71000 1.12 B、D、F 600000 56500 1.09 二、项目排序问题 （一）投资规模各不相同 判断标准：净现值总和最大的项目。 （二）现金流量模式不同 判断标准：按净现值对被选项目进行排序。 （三）项目寿命不同 判断标准：未来没有新投资计划，则按净现值排序；若未来有新的投资计划，则按年投资回收额加以判断。 思考： 增量现金流量的计算。 项目预期现金流的测定方法。 资本预算的基本方法有哪些？ 在特殊情况下，如何进行资本预算？ 本章结束~~ 2、经营期（包括终结点）净现金流量的计算公式 经营期某年净现金流量 =营业收入－付现成本－所得税+回收额 =营业收入－（营业总成本－非付现成本）－所得税+回收额 =税后利润 + 折旧 + 摊销额 + 回收额 =营业收入×（1－所得税率）－付现成本×（1－所得税率）+折旧×所得税率+回收额 【例1】某投资项目的初始固定资产投资额为800 000元，流动资产投资额为200 000元。预计项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为150 000元，清理及有关终结费用100 000元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。另外，预计项目投入运营后每年可产生400 000元的销售收入，并发生150 000元的付现成本。该企业的所得税税率为30％，采用直线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100 000元（800 000/8＝100 000元）。现金流量图和计算过程分别如下所示。 0 8 1 2 3 －800 000 －200 000 ＋205 000 ＋455 000 在计算中，t＝0表示第一年年初，t＝1表示第一年年末或第二年年初（这实际上代表同一时点）。在本例的分析中，假定投资支出在项目完工时一次性付出（此时为第一年年初），而营业现金流量则在每一年年末一次性发生。 折旧的抵税作用 大家都知道，加大成本会减少利润，从而使所得税减少。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收挡板”。 【例】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40％。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见下表： 甲公司利润虽然比乙公司少1800元，但现金净流入却多出1200元，其原因在于有3000元的折旧计入成本，使应税所得减少3000元，从而少纳税1200元（3000×40%）。 这笔现金保留在企业里，不必缴出。从增量分析的观点来看，由于增加了一笔3000元折旧，企业获得1200元的现金流量入。折旧对税负的影响可按公式计算： 税负减少额＝折旧额×