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第 7 章 公司资本结构与 MM 理论 从二十世纪 50 年代后期，莫迪格里亚尼（Franco Modigliani ）和米勒（Rubert Mikker ） 在研究企业的资本结构和企业价值关系，取得了突破性进展，并因此得到了诺贝尔经济学奖， 受到了学术界的关注。这些成果称为 MM 理论。 这一章首先从企业财务决策的角度介绍企业资本结构的有关概念。然后介绍 MM 理论 的主要成果。最后从无套利分析的角度，给出MM 理论的数学证明。 7.1 公司资本结构及有关概念 7.1.1 公司资本结构 公司资本结构是指债务和权益的比率。研究公司的资本结构，对于研究公司价值和资 本成本有重要作用。 公司的价值V 等与公司权益价值E 和债务D 之和，公司的权益价值E P ×N ，其中 P 是公司股票价格，N 是公司的股份数。 选择公司债务和权益比率的决策，称为资本结构决策。 公司可以采取如下的方法改变公司的资本结构：公司也可发行债券，用发行债务所得 购买股票，也可发行股票用所得的收入还债。公司用来改变公司资本结构的这类活动叫做资 本重组（restru cturing ）。在公司进行资本重组时，公司的价值保持不变。 公司的资本结构决策就是选择使公司价值最大化的资本结构。 下面我们研究公司的价值与公司的公司股票价值的关系，看下面的例子。 某公司的股票市场价值为 1000 元，公司没有债务，只有 100 股普通股，股票价格为 10 元，假设公司借款 500 元，按每股派发红利 5 元，共派发 500，进行重组，其结果是债务增 加了，权益减少了，公司的价值并未发生变化，但是重组以后，还不能出现另外两种情况， 如表 7.1 所示 表 7.1 重组后的 3 种情况 债务加股利 无债务 Ⅰ Ⅱ Ⅲ 负债 0 500 500 500 权益 1000 750 500 250 总价值 1000 1250 1000 750 187 第一种情况， 公司的价值变为 1250 元，增加 250 元。第二种情况， 公司的价值不变。 第三种情况， 公司的价值为 750 元，减少 250 元。 下面我们分析股东净回报的变化，见表 7.2 表 7.2 股东净回报的变化 债务加股利 Ⅰ Ⅱ Ⅲ 权益价值变化 -250 500 -750 股 利 500 500 500 净 回 报 250 0 -250 公司的价值增加值与股东的净回报是一致的。如果某公司通过借款 500，出现第Ⅰ种情 况，就应该借款。 7.1.2 公司资本结构与资本成本 公司权益的收益率记为RE ，公司债务的收益率记为RD ，公司的价值为V ，权益的价 值为E ，债务为D ，则公司的加权平均资本成本