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公司研究 更新/调研报告 汽车制造业 长安汽车000625 / 200625 增持 2007/08/27 前次评级 — 增 持 长安福特马自达迎来黄金发展期 当前股价 2007/8/26 经营预测与估值 RMB 18.86 HKD 7.90 2006A 1H2007 2007E 2008E 主营收入（百万元） 25,675 7,743 15,253 21,498 主营利润（百万元） 4,299 942 1,965 2,460 净利润（百万元） 647 433 1,060 1,766 基础数据 增长率（%） 173.00 27.73 63.58 66.51 总股本（百万股） 1,945 EPS（元） 0.40 0.22 0.54 0.91 流通A股（百万股） 555 净资产收益率（%） 8.85 5.74 12.00 18.00 流通B股（百万股） 504 上半年实现每股收益0.22元（全面摊薄），与预期基本一致。 2008年上半年，长安之星一代将全部转移到南京长安生产，届时南京长安有望扭亏为盈。我们估计2008年微客业务将全面扭亏。 我们相信公司将是未来国内最可能获得成功的2~3家自主轿车制造企业之一，2008年开始，自主轿车很可能有超出预期的表现。 2008年发动机厂和二工厂的产出将使长安福特迎来利润增长高峰期。 预计2007年~2009年每股收益分别为0.54元、0.9元和1.13元，给予08年30倍PE，6个月目标价27元以上。 可转债（百万元） N/A 流通A股市值（亿元） 104.67 财务数据 市净率06A (X) 46.7 每股净资产07H1（元） 4.66 EPS 07H1（元） 0.22 股息率（%） 0.00 TRACING P/E (X)* 46.70 *最近四季盈利计算。 相关研究 《长安汽车跟踪报告》 2007/03/12 《长安汽车跟踪报告》 最近52周股价表现 – 2007/8/27 《长安汽车一季报点评》 2007/04/30 分 析 师 姚 宏 光 (0755) 8249 2723 yaohg@ 业绩符合预期 中报数据基本符合预期 上半年实现营业收入77.4亿元，同比增长16.7%，不含投资收益（主要为合资公司损益）的营业利润为亏损1.6亿元，合资公司贡献利润6.3亿元，同比增长33.7%。实现每股收益0.22元（全面摊薄后），与预期一致。 表1 上半年分部业绩拆分估计 单位：万元 中期利润估计 股比 实际贡献收益 与预期比较 微车业务 -10255 低于预期 长安福特马自达汽车有限公司 100000 50.00% 50000 一致 长安福特马自达发动机厂 -15000 50.00% -7500 略好于预期 重庆长安铃木汽车有限公司 5500 51.00% 2805 略好于预期 江铃汽车（000550） 16500 50.00% 8250 一致 合计 43300 一致 数据来源：联合证券 增长主要来自长安福特马自达 上半年微型客货车销量20.5万辆，与上年同期基本持平，若考虑消化了约2.5万辆的库存产品，同比仍有15%左右增长。合资企业长安福特马自达和长安铃木分别销售了9.1万辆和5.1万辆轿车，同比分别增长53%和下降19%。上半年业绩依然主要来自长安福特马自达，贡献投资收益5亿元，同比增长46% 表2 分部产品销量统计 单位：万辆 分部 细分产品 1H2007 同比增长 微型客车 本部、南京长安　 20.5 10.60% 河北长安　 4.3 19.09% 奔奔 3.2 　 奥拓 1.7 -16.07% 羚羊 1.7 -39.80% 天语 0.8 　 1 -34.43% 小计 5.1 -18.74% 长安福特 马自达3 1.3 　 2 -15.96% 福克斯 5.6 66.49% VOLVO 0.3 　 S-MAX 0.2 　 9.4 57.13% 江铃控股 陆风 0.6 5.91% 数据来源：产销快讯 微车业务曙光现 相对盈利表现，发展态势更为重要 仅观察盈利指标，本部和南京长安的微客业务似乎仍然处在泥沼之中，上半年二者亏损额合计超过1亿元。但综观业务发展态势，可以得出的结论截然相反。 微客业务的关键问题在于产品的老化和渠道的低效。截至7月，公司已基本完成了产品换代和渠道调整的改革。主要包括：裁减了