中小企业金融成长周期与融资结构变化.pdf

　　　　 中小企业金融成长周期与融资结构变化 张　捷　王　霄 　　内容提要　在现代经济学的企业融资结构理论中, 金融成长周期理论较为符合中小企业的实 际。本文在该理论模型的基础上, 通过对中美两国中小企业融资结构的比较, 验证了金融成长周期 规律对中国中小企业的适用性。本文还通过对“所有制歧视”和“规模歧视”的检验, 分析了中国中小 企业融资难的特殊因素和一般因素的影响, 得出了转轨经济的特殊性并未改变市场经济一般规律 的结论, 并据此提出了解决中国中小企业融资问题的几点政策建议。 关 键 词　中小企业　金融成长周期　融资结构 　　融资困难已经成为制约我国中小企业发展的 一个主要瓶颈。造成该问题的原因可从中小企业 一、企业融资结构理论和企业金融成长周期 的自身局限性和融资的外部环境两个方面加以考 ( 察。大多数国内文献在考察中小企业的融资困境 现代经济学对企业融资结构 也称为资本结 ) 构 的研究, 始于莫迪利亚尼和米勒提出的 时, 仅仅停留在对现象的罗列上, 缺乏对不同成长 M M 阶段的中小企业的融资需求、融资约束及其融资 定理。该定理要解决的是企业的市场价值与融资 结构变化的理论和经验研究。在考察中小企业融 结构的关系问题, 基本出发点是, 在某些给定的条 资的外部环境时, 一些文献正确地指出了我国中 件下, 存在着一个使企业价值最大化的最优融资 ( ) 小企业的金融压抑除了来自金融交易中普遍存在 结构 郭树华, 1999 。其后虽然有许多经济学家对 定理进行了修正和发展, 引入了一些新的假 的由于信息不对称造成的市场失败等因素外, 还 M M 受到转轨经济特有的制度障碍和结构缺陷的影响 设条件, 提 出了代理成本及其静态替代 ( static ) 原理等理论, 但并未放弃企业实现最优 ( ) trade off 李扬、杨思群, 2001 。但由于统计数据的缺乏, 对 于一般性的市场因素和特殊的体制因素各自的影 融资结构的均衡方法 (H arris and R aviv, 1991) 。 响程度及其相互关系依然不甚明了。本文试图以 这些理论考察的企业价值和融资结构都是以有效 企业金融成长周期(financial grow th cycle) 作为 率资本市场为前提, 而能在有效率的公开资本市 基本的理论框架, 以美国的经验数据为参照, 对我 场上融资的一般都是大企业, 因而这些理论并不 国中小企业各成长阶段的融资结构进行比较分 适合对中小企业融资结构的分析。 析, 检验金融成长周期规律对中国的适用性; 并通 过对“规模歧视”和“所有制歧视”的经验分析, 发 　　 张捷: 暨南大学经济学院　广州天河区石牌　510632　 电 现影响我国中小企业融资的主要症结; 最后在经 子信箱: tzjie@jnu. edu. cn; 王霄: 暨