东岳集团（189.HK）.PDFVIP

国元(香港)—更新报告 东岳集团(189.HK) 2010-11-18 制冷剂行业未来周期性弱化 投资评级：买入 投资要点： 更新报告：2010-11-18 各主要产品价格持续上升，超过之前预期：从 9 月份开始，公司主 目 标 价：HK$ 5.80 要产品价格持续快速上升。其中 F22 价格持续上升接近 20%至 18300 元/ 现 价：HK$ 3.30 吨，PTFE 也上升超过 20%至 73000 元/吨。此外，公司其他化工产品如有机 预期升幅：+76% 硅、烧碱价格也均有不同程度的上升。价格上升超出我们之前预期。 涨价将带动收入、毛利率大幅度上升：由于制冷剂及含氟高分子行 股本数据 业供需紧张导致产品价格快速上升，从而将带动销售收入环比实现增长接 股本(亿股) 20.84 近 20%。而同时公司主要原材料氯仿自供比例超过 70%，原材料涨价对公司 市值(亿港元) 68.77 成本影响有限，这样价格上升部分几乎全部转化为公司利润，公司各主要 52周高/低（HK$） 0.95/3.70 产品的毛利率将录得大幅度上升。 每股净值(港元) 1.22 制冷剂行业未来产能受限：从行业的中长期发展来看，由于国家不再 所属行业： 化工 批准新的 F22 产能，传统制冷剂行业的产能受到限制；而下游空调需求和 主要股东 含氟高分子材料需求仍稳定增长，这将使行业的供需保持紧张态势，未来 新华联国际 35.12% 行业周期性将明显弱化。目前国内 F22 产能在 60 万吨左右，年产量在 45 万吨左右；而需求方面，其一空调需求在 20 万吨左右，其二国内 10 万吨 张建宏 7.99% 的 PTFE 产能每年需耗用 F22 达 20 万吨左右，此外每年 F22 对外出口量也 刘传奇 4.19% 在连续增加；未来 F22需求仍将持续增长。 崔同政 7.14% 公司发展战略清晰：公司根据行业的中长期发展趋势，制定了明确的 52 周行情图 发展战略，其中开发推广新型环保的发泡制冷剂是公司主要战略之一， 目前公司自主研制开发的节能环保制冷剂产品 F439销量快速上升，未 4 来有望成为 F22的理想替代品。其二，为了顺应国内含氟高分子材料需 求的快速上升，公司将继续增加 PTFE的产能 1万吨。最后，在有机硅 2 领域，公司除了继续完成新上的 10万吨单体产能之外，未来将通过各 种方式积极进入产业链下游，以生产高附加值的下游产品。 维持买入评级，提升目标价至 5.80 港元：预计公司 201