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跨市套利类产品分析 一、跨市套利原理　　由于存在地域和时空的差异,同一种商品在不同国家的期货市场上往往存在合理的价格差异。一般来说,它们彼此的比价或价差稳定在一个固定的区域,即使有时会出现短暂的异常,但在市场经济规律的调节下,这种异常最终也会恢复到正常水平。这就为全球跨市套利提供了可能性和机会。　　跨市套利是指,在某个交易所买入(卖出)某一交割月份的某种商品合约,同时在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对冲而获利。　　受到现行政策法规的制约,人们通常是用实物进口成本来衡量套利机会。当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时,就存在进行跨国际市场的套利机会。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检费用、信用证开证费、运输费用、港杂费等。例如,在国内期货市场中,当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货价格时,可认为套利机会出现,即可进行买入CBOT大豆合约,同时卖出大连大豆合约的跨市套利操作。　　跨市套利有三个前提:第一,期货交割标的物的品质相同或相近;第二,期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性;第三,进出口政策宽松,商品可以在两国自由流通。　　从贸易流向和套利方向一致性的角度出发,跨市套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种:如果贸易方向和套利方向一致则称为正向跨市套利,反之称为反向跨市套利。例如,国内铜以进口为主,在LME做多头寸的同时,在上海期货交易所做空头寸,这样的开仓交易称之为正向套利。相应的平仓方式有实物交割平仓和对冲平仓两种。一般来说,正向套利是较常采用的一种跨市套利,而反向套利则因具有一定的风险而常不建议被采用。　　总的来说,跨市套利交易风险相对较小,利润也相对稳定,因而是适合于具有一定资金规模的机构投资者和追求稳健收益的投资者的一种期货投资方式。　　二、跨市套利的步骤　　相对于常规套利而言,跨市套利是一种更为复杂、也更为专业的套利方式。一套完整的跨市套利策略,通常会涉及到机会识别、数理验证、动因分析、历史检验、趋势确定、成本计算、风险控制等一系列复杂的环节。正是由于跨市套利本身所具有的复杂性和专业性,为跨市套利的策略制定、实施、监控和改进等提出了更高的要求,同时也加大了跨市套利操作的风险。因此,有效和规范的方法和步骤就显得尤为重要。　　根据长期的模拟盘和实盘交易经验,笔者总结出以下跨市套利步骤: 　　1.机会识别　　从成本的角度来讲,一般先对实物进出口费用进行比较,之后确定是否存在跨市套利机会。而从市场角度来讲,可对近三个月国内外各品种的价格走势、成交量、持仓量等数据进行分析,从中识别出可能存在的套利机会。其中主要是选取国内外各品种的价格指数,周期可分为1周、1个月、3个月、6个月、1年等,根据研究的具体需要进行选取。在对比分析历史数据表现(如1年)及近期数据的基础上,挖掘出具有内外套利机会的品种。如下图所示,从近三个月的各品种价格增长率对比中可以看出,NYBOT原糖价格增长30%,而郑糖价格增长不到1%,内外增长速度相差显着,因此NYBOT原糖与郑糖可能存在套利机会。本文下面的内容均以郑糖和NYBOT糖的跨市套利为例进行分析。　　2.历史确认　　这一步主要是要确认上述选中的内外套利品种的比值或者价差(一般选取比值),是否在某一区间内进行波动,也就是要观察假如进行相关套利操作,风险是否可控。在可能的情况下,应统计出比值波动的界限,也就是风险的上界和下界。　　3.概率分布及相关性确认　　接下来需要对上述数据的分布及相关性进行确认,相应的计算工具可选取SPSS等统计软件。　　相关性确认,目的是确保两品种价格走势之间存在着一定的联系以及统计依赖关系。相关性度量一般可采用等指标协方差、相关系数、跟踪误差等测度方法。一般来说,相关性越高,套利效果也越好。如果采用相关系数度量指标,则要求以高于0.7的水平为宜。　　比价或价差的概率空间分布确认其目的有两个:一是便于概率度量(即当前状态的概率值),也即要进行概率计算;二是对影响环境系统的特质进行识别。通常来说,一个典型的统计分布是由其所处的某种或某些典型环境因素所导致,同时也是揭示系统性环境影响力的一种方式。例如,正态分布一般由三个主要因素决定:一是大量的影响因子,二是各因子的影响力度基本相当,三是影响因子的发生概率具有随机性的特征。　　一般而言,尽管其内在的原因或许并不为人所知,但跨市套利的品种比值有回归均值的趋势和动力。下图显示,郑糖/NYBOT原糖的统计直方图基本符合正态分布,从而为进一步的分析提供了基础。此外,图中黑色的竖线是比值的现值(最新值),鉴于比值均值回归的趋势特性,可以判断,此时内外糖可能存在套利机会。由于预计比值会走强,因此,此时的操作策略为做多郑糖同时做空NYBOT原糖。