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国债期货推出对我国期货市场发展的影响 丁 钰 (复旦大学经济学院，上海200232) 【摘 要】 2013年我国国债期货市场在暂停了近20年后重新开启，将国债期货重新推到了受到瞩目的地 位，给我国期货市场发展注入了新的变化与机遇。文章主要立足国债期货流动性、套利机会，对国债期货发展状况 进行全面评估，分析国债期货推出后带给我国期货市场发展的影响，并提出完善国债期货功能、推动我国期货市场 发展的对策。 【关键词】 国债期货；现状；期货市场；影响 【中图分类号】F832．51【文献标识码】A 【文章编号】l004-2768(2016)11—0048—04 2013年以来，我国利率市场化改革步伐进一步加快， 裕，越有利于市场价格发现能力的提升，同时越有利于交 利率变动因素越来越复杂。对金融机构来说，利率风险的 易成本的降低，对更多投资者产生吸引力。期货市场流动 影响与日俱增。各类市场对管理利率波动风险的需求，也 性，可以通过成交量来进行衡量。从成交总量来看，在 前所未有的强烈。基于这一背景，我国国债期货再次推 2015年最后一个季度，我国国债期货成交量出现大幅度 出，于2013年9月6日重新上市交易。在当前国际市场增加。如图l所示，2015年10月份以来，在宏观经济走势 中，国债期货是市场成交最活跃的利率风险管理工具之一。 以及债券市场供求关系的双重影响下，我国中长期国债收 早在1992年，我国就已经对国债期货交易进行过推 益率出现破位下行现象，10年期国债收益率从9月底的 出，但受当时市场环境影响，投资者对其认可度不高，加 之在合约设计和监管机制等方面存在先天不足问题，于 来的最低水平相近。在收益率快速下行的影响下，投资者 1995年2月发生了“3·27”国债期货事件，这一著名的违 参与债券市场的热情有所提高，2015年第四季度利率债 规操作事件导致国债期货价格与现货价值严重偏离，沉重 在日均成交量上达到2627亿元，与前三季度相比平均水 地打击了我国国债市场，导致国债期货交易于1995年5月平提高了42．54％。随着债券现货交易的活跃，国债期货交 被叫停。随着市场主体对我国国债期货生发出强烈需求， 易在活跃度上也开始提升，第四季度在国债期货日均成交 债券市场的失衡以及国债产品定价权的争夺需求，推动着 量上达到6．2万手，与前三季度相比为其平均水平的4．8 我国国债期货在暂停了近20年后重新推出。我国国债期 倍，说明市场流动性与前期相比明显改善。回顾2015年， 货推出后，至今已经2年多，运行相对比较平稳。国债期 在5年、10年期国债期货上共完成4次、6个合约的交割 货的推出，影响的不仅是利率市场化改革，且对我国期货 业务，交割业务的开展整体比较平稳顺畅。根据参与交割 市场发展具有重要影响。而对期货市场发育程度的判断， 的主体情况来看，客户开始趋向多元化；根据交割券种情 主要体现在国债期货流动性、套利机会两方面，因此从这 况来看，一些成交不活跃的老券也开始被投资者用于交 两个维度来对国债期货发展状况进行全面评估，对研究国 割。在实物交割促进下，可交割国债实现了交易所和银行 债期货推出对我国期货市场发展的影响具有重要意义。 间市场之间的双向流动。不过，从16个月的均值来看，在 一、国债期货推出后国债期货市场现阶段发 非流动比例均值方面，我国与美国国债期货分别为211．9 展状况 与13．7，该数据表明在流动性水平方面我国债期货市场 (一)我国国债期货市场流动性水平 依然有待增强。 对于金融市场来说，流动性作为不可或缺的基础性存 (二)我国期货市场套利机会分析 在，对金融市场的发展具有决定影响。流动性越合理充 从期货产品出现之日起，社会各界对期货价格与