中小盘开始回调是买入保险股的良机 --- 银保渠 道发展现状及新规.pdfVIP

行业跟踪报告 行业跟踪报告 研究报告 金融—保险业 增 持 维持 金融—保险业 2010 年 12 月 7 日 中小盘开始回调是买入保险股的良机银保渠 非银行金融行业核心分析师：潘洪文 SAC 执业证书编号：S0850209070655 道发展现状和新规影响分析 panhw@ 021 联系人：董乐 保险行业观点周报（2010.11.29-12.03 ） dl5573@ 021 本报告核心观点：中小盘开始回调是买入保险股的良机，近 2 周金融股中保险股继续跑赢银行、券商。重申看好保险股 的三个理由：一是中小板涨幅非常巨大，回调将迎来大盘股的机会，建议提前配置大盘股、金融地产中更看好保险；二是 保险受益加息周期。债券收益率上周虽大幅回调，但仍处于高位且有望进一步上升，提高保险公司利差、明显利好保险股； 三是目前保险股估值安全边际非常高，已低于产业资本并购价格。继续首推平安，其次太保、国寿。 上周观点回顾（《从新华人寿股权拍卖看产业资本对大型寿险公司定价：A 股保险股估值明显低估、继续强烈看好，维持 首选平安，其次太保、国寿》）：本周我们重点关注第 4 大寿险公司新华人寿股权拍卖交易，据此考察产业资本对大型非上 市寿险公司的定价。新华人寿保费规模与太保人寿相当、业务结构与太保较接近、竞争力接近太保，与太保人寿最可比， 其交易价格是衡量大型寿险公司估值的最理想参照物。从拍卖成交价格来看，增资前新华人寿的估值为 513 亿-517 亿， 考虑增资后新华人寿对应估值为 653 亿-657 亿，对应 2009 年隐含新业务倍数为 6.8-6.9 倍，对应 09 年 PE 和 PB 分别为 24.73 倍和 3.6 倍。从绝对估值来看，为了新华人寿与太保人寿的可比性，我们需剔除中国太保的非寿险业务，非寿险业 务按较谨慎的 1.5-2 倍 PB 估值，则太保人寿对应 09 年隐含新业务倍数为 9.87-14.69 倍；如果考虑一二级市场 20%的折 让，则当前股价折让 20%后太保人寿对应 09 年隐含新业务倍数为 1.92-6.74 倍，低于新华人寿 6.8-6.9 倍的隐含新业务倍 数。从 PE 和 PB 相对估值来看，即便不剔除非寿险业务、不考虑一级市场折价，中国太保当前股价对应 09 年 PE 和 PB 仅分别为 24.33 倍和 2.63 倍，已显著低于新华人寿相对估值。可见，无论从相对估值还是绝对估值，目前 A 股保险股估 值极具吸引力、已低于产业资本对大型非上市寿险公司的定价。平安、太保和国寿对应 2011 年隐含新业务倍数仅分别为 9.64 倍、10.02 倍和 11.48 倍，估值水平非常具吸引力，因此我们继续强烈看好 A 股保险股的投资机会。投资建议：考虑 到 A 股保险股估值极具吸引力已低于产业资本的收购价格、A-H 负溢价大幅上升、保险股受益通胀，我们继续强烈看好A 股保险股投资机会。考虑到未来货币政策收紧风险加大、对周期性行业有较大影响，我们继续首选基本面最好、业绩成长 性最佳、估值最低的中国平安，并认为中国太保的交易性机会到，维持首选平安，其次太保和