低成長低金利時代の株式投資戦略 －注目を浴びる高配.PDFVIP

視 点 視 点 ２０１２年４月号 ２０１２年４月号 低成長・低金利時代の株式投資戦略 －注目を浴びる高配当戦略 目 次 Ⅰ．はじめに Ⅱ．注目を集める株式配当 Ⅲ．投資尺度としての配当利回りの歴史的変遷 Ⅳ．安定したパフォーマンスを示す高配当戦略 Ⅴ．高配当戦略における留意点 Ⅵ．まとめ 資産運用部 外国株式クオンツ運用 G ファンドマネージャー 奥本 心 国内株式クオンツ運用 G ファンドマネージャー 淺田 一成 Ⅰ.はじめに 「失われた 20 年」。 日本経済は、バブル崩壊以降、長期にわたる GDP 成長率の低迷、株価の低迷からそう形 容されてきた。将来を見てもデフレ、巨大な政府債務、少子高齢化、新興国との競争激化と 問題は山積みであり、日本の成長性を悲観する言葉には事欠かない。昨年７月の英エコノミ スト誌による「Turning Japanese」（進む日本化）という特集が話題となったように、欧米 先進国もまた、リーマンショック後の不動産市場の低迷や国の巨額な債務問題から日本化 （Japanification）の懸念が語られることが多い。そんな先進各国の成長期待が低下した時 代において、株式投資でどこまで期待したリターンが得られるのかどうか疑問が出てくるの は当然だろう。 しかし、株式から得られるリターンはなにも高成長やインフレにより得られるキャピタル ゲインのみではない。インカムゲインである配当もまた重要な要素である。低成長時代であっ ても、安定的な配当の積み重ねが株式のトータルリターンへ着実に寄与すると考えられる。 加えて、現在は株式の配当利回りが長期金利を上回って推移しており、また国の財政悪化に よる長期金利の上昇懸念が叫ばれる中で、年金財政の期待収益率を達成するために、高配当 戦略は長期的に魅力的な利回りを提供できる可能性がある。 本稿では、低成長・低金利時代に高配当戦略が安定的な収益獲得に向けて魅力的な戦略で あることを、足元の配当の状況、歴史的見地、シミュレーションによる実証分析から示して いく。また、高配当戦略を行うにあたって最も重要な、いかに減配リスクを避けるかについ 1/13 三菱 UFJ 信託銀行 調査情報 ２０１２年４月号 ２０１２年４月号 て、その重要性と効果について述べていきたい。 Ⅱ．注目を集める株式配当 １．増加基調にある日本の配当 株式のトータルリターンはキャピタルゲインとインカムゲインを足したものである。しか し従来、投資家の多くはキャピタルゲインを重視する傾向にあった。長期で見れば高成長や 安定したインフレの中でキャピタルゲインが得られてきたことや、株価のボラティリティが 非常に大きいことから、超過収益の獲得可能性が高いように見えるキャピタルゲインを重視 してしまうのだろう。 しかし、近年、日本の成長期待の低下に伴い、キャピタルゲインへの期待も低下傾向に ある。一方で、インカムゲインである配当への注目度は日増しに増している。図表１で示す ように、配当総額はこの 10 年で大きく伸びてきており、リーマンショック後の 2008 年にいっ たん