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中国财险估值或摆脱低迷 　　最近一年财险走势低迷，但未来一年，因承保业绩和投资收益等都将上升，其估值有可能得到修复 于2003年11月在港上市的中国财险（02328，HK），是“世界500强”中国人民保险集团股份有限公司（PICC）的核心成员和标志性主业。3月24日公布的2016年度业绩报告显示，总保费收入达3111.60亿元，同比增长10.5%，成为国内首家年度保费规模突破3000亿元量级的财险公司。但净利润180亿元，同比下降18%，每股盈利1.22元 日前，中国财险的股价约为11.60港元/股，每股净利润为1.36港元、市盈率仅为8.6倍 但我认为，这种低迷状况在未来一年将得以改善 费用大幅支出抵消保费增长 给保险公司估值主要有两点比较困难，一是如何评估其负债，二是如何确定它的现金流。财险为非寿险（车险、财险、健康险、意外险）业务，客户投保周期大部分为一年。其赔付比率和费用成本都是清晰可预测，虽然保单有时具随机性或者说偶有突发意外情况，即某一年或会额外损失巨大，但并不具备持续性 由于财险负债的性质，财险公司不像寿险公司那样侧重债券投资，财险在投资配置上会有较大的回旋余地。比如2017年巴菲特曾讲过财险的负债更像是自己的流动资金，因为赔付虽然每天有支出，而保费每天也会有收入。而由于中国的产险市场正在高速增长，中国财险凭借其固有规模和良好的业绩，其现金流是稳定、清淅可见的 财险的盈利模式比较简单，2016年年报显示，中国财险的综合成本率为98.1%，即100元的保费，支出的成本为98.1元；保费赔付率为61.27%，即赔给客户61.27元，其余为佣金和手续费+财务费用+管理费及其他开支为36.83元（98.1-61.27）。承保毛利为1.9元。由于公司是先收费后赔付，在一年里公司能占有期间的投资收益。比如2016年公司的整体投资收益率约为4%，那么保费100元的投资收益有4元，公司的收益合计为5.9元（4+1.9）。而总的利润则会叠加公司的自有资本和历年积存利润的投资收益 承保和投资是财险公司业绩的两个轮子。2016年中国财险的综合成本率为98.1%，承保利润为50.24亿元，而2015年分别为96.5%、76.66亿元。2016年投资收益为188.7亿元，2015年为207.84亿元。公司2016年底的资产为4759.81 亿元，负债为3576.92亿元，净资产为1182.83亿元。净资产收益率15.8%，保持同业领先水平 赔付支出比率由2015年的65.74%增至66.58%，主要是企业财产险受“莫兰蒂”台风、江苏盐城龙卷风及各地暴雨洪涝等自然灾害影响，保证保险受重大灾害事故及国内外信用环境变化影响，工程险、船舶险和信用保证险赔付率有所提高等赔付相比上年增加了0.8% 佣金和手续费支出大幅增加，完全抹去了保费收入增长带来的利润。按2015年的佣金和手续费与保费收入的比率计算2016年的，增加了3.78%，即约比往年多支出117亿元。扣除营改增影响，我计算是多支出了100亿元，或者可理解成公司为应对市场的竞争，利用领先市场的盈利能力给予代理销售渠道之优惠力度加大。保费增加295亿元，扣除了赔付支出295×（1-61.27%）=114.25亿元后，基本上全部用作?蚪鸷褪中?费，以增加保费收入 税金及附加、业务及管理费，合计较2015年减少37.11亿元。公司加强费用支出使管理费用下降了1.7亿元，税金及附加减少是2016年5月1日开始的营改增后，保费收入统计不再计算增值税部分，2016年的营业税金及其他附加费用只有66.36亿元，而2015年的费用为136.82亿元 综合费用率约提高了0.8%，合共造成综合成本率提了1.6% 扣除对联营企业的投资收益29.45亿元，投资收益比2015年下跌了50亿元。主要是2016年是低息环境，加上上半年资本市场出现熔断，对投资回报造成了影响。联营企业投资的单位分别为：华夏银行19.99%股份、人保健康24%股份、航天投资16.8%股份、中石化销售29.4%股份，以及人保寿险8.65%的股份。本期联营企业收益增加主要是华夏银行交易取得了26.36亿元的投资收益 2016年财险走势低迷，我认为以下几点也有关系：首先，被美国国际集团（AIG）减持造成短暂的价格失衡。其次，财险投资华夏银行，是期望获取稳定回报和带来交叉协同效应。但穆迪认为将对财险具有负面信用影响，原因是这将大幅提高其股权投资水准，并导致资本与利润面临更高的波动性。该项投资属于高风险资产，估计上述收购将导致2016年上半年，财险的预估高风险资产占股东权益的比例从75%升至100.8%。第三，2016年受厄尔尼诺现象所影响，申索的个案上升，影响了其盈利，使其综合偿付率提高了1.