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公 司 研 证券研究报告 究 航空运输Ⅲ 分析师 曾旭 021 推荐 （维持） zengxu@ SAC:S0190511020002 海南航空（600221） 分析师 朱峰 公 021 zhufeng@ 司 SAC:S0190511100001 出售房地产开发业务，或为增发保驾护航 点 评 报 2011 年 11 月 26 日 告 投资要点 事件： 11 月 16 日海航发布公告，为规避经营风险、降低房地产调控带来的压力和提高控制投资风险能力，公司拟 向海航集团关联企业出售多家公司股权及土地，交易总金额达 45.75亿元。转让项目包括：转让海航国际旅 游岛开发建设（集团）有限公司 33.33%的股权，作价 16 亿元；转让海南航鹏实业有限公司、海南国旭实业 有限公司和海南国善实业有限公司各 100%股权，作价 27.27亿元；转让琼海男爵海航投资开发有限公司 100% 股权，作价 1.56亿元；控股子公司长安航空转让陕西户县土地，作价 0.92亿元。 点评： 出售房地产开发项目或为非公开增发保驾护航 7 月 11 日公司董事会决议，拟以不低于 6.42 元/股的价格进行非公开发行，募集资金总额不超过 80 亿元， 其中扣除发行费用后用于偿还银行贷款的金额约 60 亿元，剩余募集资金用于补充公司流动资金。但由于国 家对房地产的宏观调控，近期凡是涉足房地产开发业务的公司，其二级市场增发等再融资项目未获审批。公 司此次出售旗下房地产开发业务，我们预计或为增发保驾护航。 公司此次交易出售了待开发的房地产项目，而保留了已完成的商业地产经营项目 公司近年来积极向商业地产方面拓展，力图利用航空主业强大的现金流来拓展利润率更高的商业地产开发和 经营业务。但国家对房地产调控的决心、力度和持续时间超过了市场预期，房地产开发项目的风险日益增大。 公司通过此次关联交易，出售了手上待开发的房地产项目，而保留了已完成的商业地产经营项目，一方面为 增发保驾护航，另一方面有利于规避房地产宏观调控的风险。 表 1、海航近年不断拓展商业地产业务 项目（亿元） 2008 2009 2010 投资性房地产账面价值 1.77 55.42 98.73 占总资产百分比 0.37% 9.33% 13.80% 投资性房地产公允价值变动 5.98 3.48 占税前利润百分比 120.43% 9.53% 数据来源：公司财报、兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 公司点评报告 表 2、海航主要的商业地产项目 时间 购入商业地产 交易金额 位置 2008.6 北京圣元中心 6.0亿元 北京朝阳区三元桥附近 2009.4 燕京饭店（45%） 6.2亿元 北京西城区复兴门外大街 2009.4 北京科航（95%） 17.3亿元 北京市朝阳区三元桥北 海南航鹏实业有限公司 2010.12 海南国旭实业有限公司 24.6亿元 海口大英山新城市中心区 海南国善