第11 固定收益.pptVIP

第11讲;上节课内容回顾总结;一、如何进行债券投资组合管理;二、积极的债券管理策略成功的前提和收益的可能来源;三、互换策略;3、将收益率低的债券转换成收益率高的债券 4、债券组合管理者纯粹出于税收的考虑而进行债券互换 （二）互换策略的主要类型 1、替代互换substitution swap（教材第310页） 将债券组合中的债券转换为市场上的同质，但 收益率更高的债券。 ;Example:一基金经理持有一种剩余期限为3年，面值为1000元，息票利率为8％的债券。此债券现在市价为950元，那么其到期收益率为10％；另外市场上存在着另一种债券，其到期日、赎回条款、信用等级与前一债券相同，但是却具有10.10%的到期收益率。 ;两种同质债券的收益率存在差异，很可能是两种债券 的风险、流动性或凸性不一致，而债券市场正确的确 定了债券的价格。在这种情况下，替代互换就无法获 得超额利润。 2、跨市场利差互换(inter-market spread swap)（教材第310页） 利用两类市场（如国债市场与公司债券市场）收益率 差额的不合理，从一个收益率低的市场转移到收益率 高的市场以获得额外收益。;Example:一债券管理者手中持有一种公司债券，期限为25年，到期收益率为8.3%.同一市场上，一种政府债券期限也为25年，到期收益率为7.2%。假定投资者看来合理收益率价差为1.3%。 ;再来考察比较复杂的跨市场利差互换策略 在上例中，若债券管理者确信公司债券和政府债券的 利差将来会增加，投资者就可以卖空公司债券。若债 券管理者对利差的预测是正确的，随着时间推移，公 司债券和政府债券的利差果然增加，但是整个市场利 率水平却大幅度降低了。如，政府债券降为5％，公司 债券降为6.3％，利差扩大为1.3％，与预期一样，但 债券管理者仍然会遭受重大损失。;如，在经济周期的衰退阶段，高等级债券和低等级债 券的利差会增加，而在高涨阶段两者的利差则会缩小。 如果经济周期将要从谷底走出步入高涨阶段，可 以预期高等级债券和低等级债券的利差将缩小。投资 者可以卖空高等级债券并买入等额的低等级债券，同 时保证两类债券的久期相等。;3、利率预测互换策略（教材第309页）rate anticipation swap;预测利率上升时债券管理者应该将久期长的债券转换为久期短的债券，这样才会减少利率上升导致债券价格下跌的损失。 利率预测互换策略成功的前提是对利率走势的准确预测，若预测食物，投资者则会遭受很大的损失。;4、纯追求高收益率互换（教材第306页）pure yield pickup swap;5、税收互换tax swap; ; ; ; ; ; ; ; ;