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如何引进新股东和出售公司 （1） 广东华商律师事务所 孙阳 交易结构概述 企业家的成功有很多表现方式，自己持续地经营管理企业并获得盈利，高价 出售其企业的资产，或者高价出售拥有这些资产的企业的股权，与其他企业家合 作经营获利等等。很多企业家是技术专家，并不熟悉如何出售公司业务和引进新 股东。而无论是出售公司业务、出售公司股权，还是收购、企业合并、风险投资 （VC/PE ）、战略投资、管理层收购等，都很复杂，每个课题都可以单独用一本书 来写。本书的目的是对有关交易做一个基本介绍，熟悉交易流程和有关概念、行 业惯例，指出企业家需要注意的问题点，方便企业家聘请律师、会计师、财务顾 问等专业人士并与他们有效交流。 出售公司，可以分为出售资产或者业务和出售股权两种形式。出售资产主要 是合同法的问题，买家不会成为卖方公司的股东。出售股权，不管是采取增加注 册资本由新股东认购，还是原有股东向新投资者转让股权，都会有新的股东产生， 既涉及合同法也涉及公司法问题。本书只介绍出售股权。 出售股权，从公司控制权的变化角度可以分为（1）转让全部股权并退出公 司（公司被全面收购），（2 ）转让大部分股权并转变为非主要股东，（3 ）转让部 分股权并保持控制权。从资金流动情况可以分为（1）公司增加注册资本由新股 东认购（增量资金归属公司），（2 ）原有股东向新投资者转让股权（原有股东套 现、公司不会增加资本金）。从新资金投入方的目的可以分为（1）财务投资（目 的是获取较高的投资收益、无意参与公司经营），（2 ）行业投资（新股东与公司 属于同一行业或者是产业链的上下游关系、投资与公司的业务经营有较大的关 系），（3 ）风险投资（意在通过将来公司上市等方式获得高于一般财务投资的投 资回报。比较复杂的出售股权的交易方法还包括企业合并。 无论是哪种形式，交易的结构都大体相同，包括：交易的初步商洽，聘请交 易的专业顾问，向顾问发出工作指令；签署保密协议或者意向书，买家开始初步 尽职调查；签署框架协议，买家进一步调查；谈判和签署交易文件；成交；成交 后的移交等事项。 买家的角度概述 出售股权涉及买卖双方，除了一起坐下来谈判，整个交易过程中双方负责的 事务有所不同。对买家而言，股权收购比较复杂，但并不意味着卖家就可以掉以 轻心。一方面卖家要保障自己的利益、控制风险，另一方面还要配合买家完成一 些工作。因此，从买家的角度了解买家在这个复杂的交易过程中要做哪些工作对 卖家会大有裨益。 人事安排：买家首先要初步评估交易的复杂程度，确定需要聘请哪些专业机 构参与交易。通常聘请的专业机构包括负责财务尽职调查的会计师事务所、财务 顾问和律师，在一些特别案例中还会涉及技术顾问、环境问题专家、市场顾问、 商业调查公司。如果没有律师的参与，如果双方谈妥的交易安排由于法律原因而 不可行或者难以执行，就要重新谈判，所以律师应当尽早参与交易。买家还会成 立一个内部的工作小组，负责组织、统筹、决策、对外联络、与专业机构的沟通 等。最后要根据与卖家的关系、交易的复杂性等确定由买家的内部人员还是聘请 的律师负责主导交易谈判。 在交易准备阶段，买家通常会负责准备一份投资意向书，签署后买家开始初 步尽职调查和交易谈判。投资意向书往往不会包括交易条件，绝大多数内容不具 有法律效力，因此，也不是必须签署的文件。买家希望签订投资意向书，主要目 的是能够获得卖家同意提供初步尽职调查所需要的信息和资料，并获得卖家在某 个期间内不与其他潜在买家商洽的道义上的承诺。 下一步，买家会负责草拟一份框架协议。框架协议包含了主要交易条件但并 不具有法律约束力。卖家审核同意后，双方签署协议。在一些交易中并不签署框 架协议，双方直接进入正式交易文件的谈判阶段。虽然根据框架协议卖方并没有 法律上的义务出售，但是有了这样的一份协议，卖家会认为获得了卖家出售目标 公司的道德承诺，买家就愿意投入成本进行调查工作。根据协议，卖家同意配合 买家继续深入开展尽职调查。买家根据调查结果准备交易文件（股权收购协议、 增资协议、或合并协议、公司章程修正案等）。买家一方面希望物有所值，会参 考调查结果确定收购价格；另一方面，买家希望确定目标公司在收购后仍然能够 像其想象的那样美好，不会出现意想不到的麻烦。这些目的主要是通过尽职调查 来实现。如果在尽职调查中发现问题，买家可能叫停交易，或者在交易文件中设 置风险控制条款，或者用来讨价还价。在某些交易中，买家并不作尽职调查，而 是主要依赖交易文件所提供的保护和卖家的信用。 在大多数情形下，一次性付清现金是最