化工行业成本压力下的信用分化仍将持续.PDF

研究报告 化工行业：成本压力下的信用分化仍将持续 2014.05.06 化工行业：成本压力下的 信用分化仍将持续 0 研究报告 化工行业：成本压力下的信用分化仍将持续 化工行业：成本压力下的信用分化仍将持续 联合资信评估有限公司 姚德平 资本逐利和产业政策调整导致化工行业产能扩张严重，产能过剩及下游需求放缓 导致企业盈利整体下滑。成本控制是化工类企业盈利的关键因素，但资源禀赋差异成 为目前企业信用分化的主要原因。尽管国内主要的化工生产基地逐步西移，但主要的 消费市场还在东部，西部产品成本上的优势被长途运费部分削弱，而东部产品靠近市 场，在部分价格相对较低的产品上依然具有优势。化工类企业积极扩张西部生产基地， 虽然可以降低产品成本，但在产能大规模释放之后，将会对市场形成新的冲击。同时， 远离消费市场，交通条件相对落后，以及对环境的集中影响都将制约行业的可持续发 展。能源价格改革的深入或将促进化工产业布局优化。一年来，化工类发债企业的盈 利恶化明显，短期内，行业产能过剩、下游需求低迷是阻碍化工企业盈利能力改善的 主要因素。面对成本压力，没有资源优势的企业仅靠自身控制成本恐无法扭转盈利不 足的颓势，有资源优势的化工企业成本优势较为明显，抗风险能力相对较强。预计随 着调整的深入，化工类企业的信用分化仍将持续。 资本逐利及产业政策调整导致化工行业产能扩张严重，企业盈利整体下滑。过去 十年，国内化工行业中绝大部分产品的产能产量出现了大幅增长，烧碱、PVC 、尿素、 PTA 等大宗产品的增长尤为明显。以烧碱为例，2003 年，国内的烧碱产量只有约 940 万吨。到了 2013 年，烧碱产量猛增至 2854 万吨，产能更是高达 3850 万吨。产能大 幅扩张的背后，有资本逐利的原因，也有政府政策的驱动。2004 年，内蒙古自治区率 先要求增加资源就地转化能力，使煤、电的50%实现就地转化。煤炭开采的高利润以 及基础化工的低门槛促使企业纷纷进入西部买矿建厂。金融危机后的刺激政策更是导 致目前产能过剩矛盾的重要推手。2011 年底发布的 《煤炭深加工产业发展政策 （征求 意见稿）》中提到，在具备条件的地区推进煤化工与发电、石油化工、钢铁、建材等 产业间的整合，建设煤化电热一体化项目，鼓励各种燃料、化工原材料、热力和电力 一体化生产。媒体消息称，各地上报的要求在 “十二五”期间建设的大型煤化工项目 达到 104 个，经初步测算，总投资超过 2 万亿元。在需求增长、政策刺激的共同作用 下，随着生产装置的不断建成投产，化工行业产能过剩的矛盾逐渐显现。行业不景气