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永不言弃的中国资本市场 经管学院 随着市场的发展，高速公路上的中国资本市场，该以多大的限速向前奔驰，而又将要奔向何处，这都是值得我们切身关注的问题。 所谓的资本市场，就是指期限在一年以上各种资金借贷和证券交易的场所。资本市场只是市场形态之一。市场由卖方和买方构成，有时候在有形的空间里，例如农贸市场或者大型商场，有时候在电子化的环境里。而货币市场、商品期货市场、资金市场和证券市场，就属于资本市场的主要部分和典型形态。 当前国际资本市场相比往日更胜一筹，中国资本市场的形势更加显著。首先体现在市场规模迅速扩大，在经济生活中的影响日益显著。10多年来，中国资本市场从无到有、从小到大，逐步发展壮大。中国工商银行市值达2540亿美元，已超过美国花旗银行，成为世界第一大市值银行。中国人寿则成为全球市值最高的寿险公司。苏宁电器市值突破500亿元，超越世界第二大家电连锁巨头。中国股市开始反映宏观经济的基本面，能够代表国民经济的基本趋势。其次，市场发行速度继续加快。随着投资者的快速增加，市场连续创新高，中国证监会审核速度明显加快。大型国企红筹股的快速回归A股，大型企业接连上市，一次次刷新着资本市场记录。但我国直接融资与间接融资的比例不合理的问题还很突出，远低于发达市场的平均水平。中国证监会将继续吸纳符合条件的公司上市，稳步发展股票市场；争取在短的时间内扩大债券市场的规模和比重。 在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模大小与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金服务存在着多样化的需求，因此就决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。再者说，当代国际资本市场规模迅速扩大，而资本市场“失灵”在发展中国家也日渐突出。中国资本市场又处于发生质的变化的转型期，一直在不断地发展和完善，因而也毫不例外地走入了多层次资本市场的发展阶段。在主板市场、中小板市场快速发展的同时，又面临建设多层次资本市场的重大机遇，证监会加速了市场法律法规和制度性建设的完善，多层次的资本市场体系已初步形成。市场结构也得以较大改善，基本形成了以机构投资者为主的市场格局，这会进一步促进资本市场的稳定。随着资本时代大门的敞开，财富效应得到了充分的体现。我国经济增长速度持续上升，居民家庭购买基金等也占比增加，投资者品尝到财富效应带来的快乐。 建设多层次资本市场，有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求，提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量。另一方面，有利于防范和化解我国的金融风险。直接融资有利于分散融资风险，能有效地避免风险向金融系统集中，从而降低金融系统性风险。当前，中国的融资结构仍以间接融资为主，直接融资比例还较低。因此，多层次的资本市场通过改善上市公司质量、满足多元化的投资需求，吸引资金进入资本市场，扩大直接融资额度，从而降低金融风险。而且随着多层次资本市场体系规模的扩大，直接融资比重的提高，会逐步形成风险程度存在明显差异的子市场，风险承担主体呈现多元化，有利于实现金融市场的稳定，分散和化解金融风险。 随着知识经济时代的到来，企业投资回报的方式发生了巨大变化，企业投资回报的主要途径不是股东分红，而是资本增值，资本增值的收益超过股东分红的收益。因为高新技术企业在成长前期，现金利润并不多，而资本增值速度快，这是由其技术含量增长快决定的。资本增值在西方国家早已经是衡量收入的重要依据。要实现资本增值收入，现代企业就必须有投资退出机制。对现代企业投资尤其高新技术企业投资是一种风险投资。风险投资的特点是阶段性投资，每个投资者只想做一段便退出，使投资更加专业化。退出便成为结束阶段性投资的重要手段。风险投资与其它经济行为一样，其目的是为了获取周期性的风险投资增值，投资一开始就是为了退出，其评价往往是看最后一点-——资本变现。分红不是风险投资家追求的目标，他们着眼于超常规的股权投资的收益。即使被投资企业能实现资本增值，如果没有退出机制，风险资本就不能变现，所以退出便成为结束阶段性投资的重要手段。企业成长的阶段都需要配套的资本退出机制，一个国家，也就需要有多层次资本市场，以适应不同成长阶段企业筹资需要。国外面积和人口较多，或经济总量较大的国家，都有多层次资本市场的模式。如美国有纽约证券交易所和纳斯达克证券交易系统两个证券系统，日本有东京证券交易所和简斯达克证券交易系统，英国有伦敦交易所主板市场和服务于国际中小企业的AIM证券交易系统，等等。这多个证券交易所或证券交易系统，有些是从事主板市场业务，有些是从事创业板市场业务。多个证券交易所或证券交易系统同时存在，有利于资本市场的竞争，提高资本市场效率。 中国是一个面积和人口较多，经济总量较大的国家，没有理由只保留一个证券交易所或一个证券交易系统。将来上海证券交易所与深圳证券交易所不但形成地域上的分工，而且