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风险投资对创业板企业价值影响探究 　　摘要：本文以2009―2014年中国创业板上市公司为研究样本，运用均值比较和多元回归分析研究了风险投资对其所投资公司的企业价值的影响。研究发现，虽然风险投资整体并未促进企业价值，但风险投资的不同种类对其所投资公司的企业价值产生了差异化的影响。具体而言，早期进入的与具有政府背景的风险投资对企业价值有显著正效应，以联合投资方式进入的风险投资对企业价值有显著负效应，风险投资的成立年数对企业价值无显著影响。本文的结论丰富了有关风险投资增值作用的实证研究，研究结果对中小企业、创新企业、风险投资和政策制定者都有一定参考价值 关键词：风险投资 影响 企业价值 差异性 中图分类号：F832.48 文献标识码：A 风险投资是对新兴的、具有高成长潜力的未上市企业的一种权益投资（Hellman T，2000）。与传统的金融中介机构不同，风险投资不仅能帮助企业克服融资困难，还能通过对被投资企业的监督、引导，运用其专业的行业知识和管理经验以及丰富的合作资源网络提升被投资公司的企业价值。（SapienzaH J et al.，1996；Gullanders S，2003；AlemanyaL and Mart J.，2005） 风险投资对被投资企业的增值作用得到广泛关注，现有的相关研究主要关注风险投资的存在性对企业价值的影响，将风险投资分类进行研究的研究较少。而且已有研究大多着眼于风险投资提高企业价值的路径，研究结果主要包括风险投资可以通过改善公司治理，提升公司的研发能力、成长性和盈利能力等来提高被投资公司的企业价值，只有较少文献将研究重点直接落在风险投资与企业价值上，而风险投资对所投资公司的企业价值的影响才是更为根本的问题。因此，本文将采用托宾Q系数来衡量企业价值，来研究风险投资及其特征因素以及风险投资对其所投资公司的企业价值的影响 一、文献综述 关于风险投资对企业价值的作用，学者们展开了广泛的研究，现有研究集中于?谋煌蹲使?司的治理结构、研发能力和盈利能力角度，探讨风险投资的增值服务的有效性。关于风险投资的增值作用是否普遍存在，学术界尚未达成一致的结论，大部分研究都肯定了风险投资对企业价值的积极作用，Fried、Bruto（1998）等研究表明，风险投资团队能够通过对被投资公司提供管理支持来增加其企业价值；Sapienza HJ和ManigartsS.（1996）研究证明了风险投资可以对被投资公司提供战略上的支持和合作网络上的支持，进而提高其企业价值。在国内，李延喜（2002）认为，风险投资通过帮助被投资公司规范管理和为其提供合作网络资源，可以帮助被投资公司实现企业价值的快速增值；范秀岩等（2005）认为风险投资可以通过向被投资公司合作网络资源来提高其投资公司的企业价值。也有部分学者对风险投资能否提高企业价值提出了相反的观点，如，Botazz等（2008）的实证研究发现投资后管理不能提高被投资企业价值；王菲（2010）选取截至2010年6月30日在创业板上市的59家公司为样本，发现风险投资没有促进公司价值的提高 总结相关文献可以看出，现有研究大多将重点放在风险投资提高企业价值的路径上，较少有文献直接研究风险投资对企业价值的作用。作为对以往研究的补充，本文将以被投资公司的企业价值为被解释变量进行实证研究。此外，关于风险投资的增值作用，学界存在争议，本文认为造成这一争议的一个重要原因是以往的研究仅通过比较有无风险投资的公司之间的差异开展相关研究，风险投资的内部差异性作为影响其增值作用的重要因素，有必要就此展开深入的研究 随着风险投资的发展，学者们已经开始关注特定类型的风险投资对企业的影响。在风险投资背景方面，Tykvova（2006）研究得出，政府背景的风险投资解决信息不对称问题的能力较弱；Tykvova、Mannheim（2005）以德国的样本研究发现有独立风险投资机构持股的公司IPo后经营业绩更优。在联合投资方面，Bottazzi（2008）等认为风险投资机构的联合投资可能产生“搭便车效应”从而减弱风险投资机构的监督作用。随着2009年我国创业板的开板，国内开始将风险投资的特征分解进行研究，这些研究大多只关注的某一类风险投资，胡志颖，丁园园等（2014）以2009―2011年创业板上市公司中有风险投资支持的公司为样本，研究发现风险投资网络中处于优势位置的风险投资可对被投资公司的成长性和创新投入产生更为积极的作用；杨大楷、陈伟（2012）研究发现独立风险投资对IPO后收益具有显著正向影响研究发现独立风险投资对IPO后收益的影响显著好于非独立风险投资。因此，作为对以往研究的重要补充，本文将通过对风险投资分类，相比以往研究更加系统地考察风险投资对企业价值的影响，即从风险投资本身的特