B档相对价值最低.PDFVIP

中信证券股份有限公司 2007 年开元1 期信贷资产支持证券投标分析 债券销售交易部 B 档相对价值最低 2007 年6 月18 日 摘要：  与前两期相比，本期国开行ABS 优先A 档厚度较高，B 档和次级厚度 过低，这种结构尽管对A 档影响甚微，但B 档承担了较多的违约风险；  信用风险方面，资产证券化产品与同级别的企业债相当，甚至资产证 券化产品稳定性更强，但由于资产证券化产品投资者范围受限、现金 流不确定难于定价交易，我们认为同级别的资产证券化产品较企业债 应有20BP 左右的流动性溢价；  优先A 档加权平均期限1.29 年，如看作固息产品，加上流动性溢价后， 其相对 1 年期定期存款的利差为74BP ；如参照近期发行的07 进出口 邓清泉 06 金融债定价，则利差为76-77BP ，综合考虑我们认为优先A 档的合 理利差在74-77BP ； 电话：010-8458 8122  优先B 档的加权期限为2.83 年，假定每单位优先B 档的预期损失需2 EMAIL：dqq@ 倍的收益补偿的话，B 档的投标利差为 124BP，其中隐含的与A 档的 信用利差为 18BP。对最激进的投资者来说，B 档的投标利差也不应低 于115BP，此时B 档相对A 档的信用利差仅为9BP 。不同风险偏好的 投资者； 韩 冬  对银行类投资者，其投资次级应要求12%的收益率。本期次级档10000 电话：010 次模拟下的平均收益为 11.64%，基本与银行类机构的平均盈利能力相 EMAIL: hd@ 当，是一个相对“公允”的品种，建议积极型投资者予以考虑；  本期次级优于 2006 年的国开行ABS 的次级，两者的相同点都在于把 部分风险转移到了B 档，其中06 开元转移到B 档的是分散性不足引起 的风险，而本期次级则是通过大幅降低厚度、通过高杠杆博取高收益， 北京市朝阳区新源南路6 号 在A 档厚、次级薄的情况下，B 档被迫承担了较多的违约风险。 京城大厦十三层 邮编：100004  敏感性测试表明：  优先A 档投标利率每增加（降低）1BP，将使次级收益率降低（增加） 6.5BP；优先B 档投标利率每增加（降低）1BP，将使次级收益率降低 （增加）0.88BP ；  每 1 亿贷款提前 1 年偿还，将会使次级收益率下降0.124%左右，提前 偿还对优先A 、B 的收益率没有影响；  当违约率平均上升到预定程度的 24 倍后， B 档收益率开始受影响， 此时次级收益率已降到-45.56% ； 中信证券 1 国开行ABS 投标分析 2007 年第一期开元信贷资产支持证券投标分析 一、发行要素 1. 交易结构：国家开发银行作为发起机构以800934 万元（本金）信 贷资产作为信托财产委托给平安信托，平安信托作为受托人和发行 人，向投资者发行本期证券。 主要参与方包括： 发起人/委