厉兵秣马,乘势而上.PDFVIP

[table_report] 厉兵秣马，乘势而上 68 探路者多管齐下布局未来 方正证券研究所证券研究报告 公司深度报告 探路者(300005) 2012.06.20 买入 分析师：陈光尧 执业证书编号：[table_research]S1220511020005 服装Ⅱ行业 联系人：刘霞 [table_main] 方正公司研究类模板 TEL ：010 投资要点 Email：liuxia@ 高凡迪 ※户外行业处于高速成长阶段，“泛户外”概念日益增强 Email：gaofandi@ 与欧美等发达国家地区相比，中国户外用品行业规模尚小，目前正处 于高速成长期。我们通过对“赴西藏旅游的人次”数据研究，得出结论： 越来越多的人们在工作之余，开始崇尚积极健康的生活方式，敢于挑战自 历史表现 我，“亲近自然的绿色生活方式”观念转变等诸多因素驱动户外运动从“专 [table_stockTrend] 79% 10 业户外”向“泛户外”延伸，未来户外行业市场空间巨大。 ※渠道扩张助业绩增长，未来将积极布局二三线城市 29% 5 根据我们的测算，户外行业的渠道容量为 2874 家，截至 2012 年 5 月，公司共有渠道约1200 家，仅针对探路者主品牌，还将有一倍多的扩 -21% 0 张空间。2012 年预计公司将净增门店400 家以上，渠道增速约为38.4% 。 未来几年，外延式扩张仍是公司主要看点。2011 年二三线城市户外行业 整体增速要快于一线城市，探路者在二线市场优势明显，市场份额为 成交金额 探路者 沪深300 15.09%，位居第一，未来公司将加快对二三线城市的布局。此外，探路者 单店店效只有61 万元，与李宁、安踏等商场同楼层运动品牌差距大，未 盈利预测 来有很大的提升空间。 [table_predict] 单位:百万元 2011A 2012E 2013E 2014E ※差异化多品牌定位，覆盖更广消费群体 主营收入 753.70 1224.99 1759.58 2436.85 公司差异化多品牌运作格局日益清晰，核心业务是探路者主品牌，定 (+/-) 73.64% 62.53% 43.64% 38.49% 位中档户外休闲，高性价比是产品核心竞争力；中高档户外休闲和电子商 净利润 107.15 185.38 275.92 367.24 务是公司的战略业务。新网购品牌ACANU 产品5 月已经上线，售价比探 (+/-) 98.81% 73.01% 48.84% 33.10% 路者低40%左右，2012 年预计收入2000 万。Discovery 定位中高端户外休 闲，价格比探路者高20-30%，目前品牌合作事宜正在洽谈中。 EPS(元) 0.40 0.53 0.79 1.05 P/E 0.00 34.73 23.33 17.53 ※市场