国海富兰克林2013年第二季度投资策略报告详解.PDF

国海富兰克林 2013 年第二季度投资策略报告 一、宏 观 分 析 一季度的宏观经济表现略微低于之前的预期。增长层面，偏强的 基建和房地产投资继续成为保持增长环比动力的主要因素，同时出口 也有超预期表现，而消费层面的同比数据则显得偏弱；通胀层面，年 初两月的 CPI 数据均略超出市场预期，一度提升市场的通货膨胀预期， 但 3 月份以来的价格走势则在一定程度上对通胀预期形成了压制。总 体来看，由于年初处于政治换届，且叠加春节因素，一季度的宏观经 济组合基本表现为增长偏低，通胀走稳。 展望 2013 年二季度，考虑到房地产价格的高企以及政府对制造 业产能的态度，我们认为增长的环比会逐步下降，进而同比可能出现 小幅收缩，而通胀继续保持无压力的状态。 增长 ：在一季度报告里我们曾经提到尽管长期的增长问题尚未解 决，但短期内有望实现 3 个季度的同比上升。目前来看，我们依然认 为一季度增长同比回升为大概率事件，但二季度则可能出现环比走弱、 同比小幅收缩的情形。我们认为，房地产投资的收缩以及影子银行的 清理加之反腐是造成增长环比回落的主要推动因素。具体来看： 消费 ：尽管2012 年四季度消费出现同比回升，但我们认为消费 的趋势性上升尚难以确认。观察城镇以及农产居民的可支配收入序列， - 1 - 2012 年 4 季度依然处于同比下降通道，这意味着收入的趋势尚不足以 推升消费。此外，考虑到新政府对于反腐的态度，短期消费增速也难 以出现显著回升。 投资 ：从年初两月的投资数据来看，基建投资继续大幅扩张至23% 左右，房地产投资也表现较好，累计同比也扩张至 26%。而制造业投 资则受制于产能过剩因素，投资增速下行近 5 个百分点。由于房地产 价格在一季度继续显著上升，此前市场认为增长动力之一的房地产投 资，似乎已难堪大任；由于政府在近期出台了针对影子银行的规范措 施，基建投资有可能因此受困；考虑到政府对于过剩产能的相关行业 的态度，我们认为制造业投资尚难以在短期探底回升。综合而言，投 资增速在二季度有望小幅下降。 出口 ：自2012 年 4 季度以来，出口增速即出现了显著回升，年 初以来甚至无视春节因素，连续两个月保持 20%以上的增长。我们认 为，主要出口国如美国和欧元区自去年四季度以来的景气度回升是我 国出口回升的推动力；同时出口产品的结构性变化，即由劳动密集型 转向高新机电产品，也是出口保持较高增长的原因。我们认为上述因 素在二季度尚能延续，出口增速或有下降，但出口交货值增速能维持 在目前水平。 综合而言，由于弱复苏为先天决定，因此增长的环比下降或为必 然，分项则以消费及投资小幅回落、出口稳定为特征，进而，同比增 速也出现小幅下降。 通胀 ：由于春节因素，年初以来的通胀分别为2.0%和 3.2% ，简 单平均为 2.6% ，较去年12 月略有上升。其中食品价格的涨幅是推高 - 2 - 通胀的主要动力。非食品则表现的中规中矩，消费品价格表现出后周 期下跌的特征，服务则随着春节而波动，并未出现趋势回升的态势。 总的来说，基本符合我们在一季度报告中的判断。展望二季度，就猪 肉层面来说，尽管生猪存栏有所下降，但能繁母猪量还处于较高水平， 因此短期出现猪肉价格环比大幅上升不太可能；同时，猪周期和宏观 周期发生显著背离尚难以确认。另一方面，非食品层面，消费品价格 继续下降的趋势尚难扭转，此外租金即便环比上升，但可能升幅不足 以超过去年，因此同比可能维持稳定。总的来看，通胀在二季度继续 保持可控水平。 债券市场： 利率 ：显然，在经济增长环比回升同时通胀保持稳定的背景下， 利率市场难觅投资机会。然而，政策将是二季度利率市场的重要决定 力量。一旦政府开始针对房地产以及影子银行出台实质性的总量意义 上的