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第七章 资本结构决策 第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策 ——净收益理论（The Net Income Approach） 净收益理论假设投资者的股本要求收益率Ks和负债成本率Kd都不变，且Kd＜Ks。那么，从公式中可以推导出，负债D的增加将导致加权平均资本成本的下降。 净收益理论（The Net Income Approach） ——净经营收益理论（The Net Operating Income Approach） 净经营收益理论假设Ka和Kd是固定的。由于Ka是固定的，对于给定的EBIT，企业价值也将是固定的，而与企业负债比例无关。同时，Ka和Kd同时固定，意味着负债比例的提高会使Ks增大。 净收益理论（The Net Income Approach） 净经营收益理论（The Net Operating Income Approach） 净经营收益理论假设Ka和Kd是固定的。由于Ka是固定的，对于给定的EBIT，企业价值也将是固定的，而与企业负债比例无关。同时，Ka和Kd同时固定，意味着负债比例的提高会使Ks增大。 净经营收益理论（The Net Operating Income Approach） 传统理论（The Traditional Approach） 传统理论认为，实际情况是处于净收益理论和净经营收益理论之间的。根据公式： 当负债比例（D/V）在一定限度内，Kd和Ks基本保持不变，这时，D的增加将使Ka减少，从而使企业价值提高。而超过某一限度后，D的增加使Kd和Ks同时增加，则使Ka也增加，从而降低企业价值V。 传统理论（The Traditional Approach） MM理论的创立阶段。 1958年，莫迪格尼和米勒（F.Modigliani N.H.Miller）在《美国经济评论》（American Economic Review）发表论文：《资本成本、公司财务和投资理论》（The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment），指出：在无公司所得税的情况下，公司资本和公司总价值不受资本结构变动的影响。这一理论与传统理论大相径庭，引起财务学界的巨大震动。 1963年，莫迪格尼和米勒（F.Modigliani N.H.Miller）又在《美国经济评论》（American Economic Review）发表论文：《公司所得税和资本成本：一种修正》（Corporate Income Taxes and the Cost of Capital：A Correction），放宽了其初始模型的假设条件，首次将公司所得税引入MM定理，对其初始模型作了一定程度的修正，从而对其理论作出了新的解释，提出了资本结构与公司价值及资本成本相关的理论，即由于利息支出可以享受税收抵扣，从而降低公司的加权平均资本成本，故有利于提高公司总价值。 1977年，米勒(Miller,Merton H.)在《金融学刊》(Jouranl of Finance)发表论文《负债与税》(Debt and Taxes)，探讨了公司所得税与个人所得税同时存在时，对公司价值的影响，指出：有负债公司的价值等于负债公司的价值加上负债所带来的节税利益，而节税利益的多寡视各类所得税的税率而定，即所谓的“米勒模型”。根据米勒模型，资本结构与企业市场价值有关。 权衡理论的创立阶段。 1980年，德安格罗（Deangelo, Harry）和马修理氏(Ronald W Masulis)在《财务经济学刊》（Journal of Financial Economics）上发表论文《公司和个人所得税之下的最佳资本结构》(Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation)，提出了权衡理论。这一理论放松了MM理论关于无破产风险的假设，引入了财务危机成本和代理成本，深入地研究了资本结构与企业价值的关系，并从负债节税利益与财务危机成本及代理成本之间的比较分析中得出企业存在最佳资本结构的结论，从而为现代资本结构研究提供了一种新思路。 不对称信息理论的创立阶段。 1977年，罗斯（Ross, S.A.）在《贝尔经济学刊》(Bell Journal of Economics )上发表论文《财务结构的确定：激励——信号法》（The Determination of Financial Structure: The Incentive Sign