第二章利率的期限结构.pptVIP

利率的期限结构 利率的确定 利率可以简单看作租用资金的价格 利率水平的高低受到四个基本因素的影响: 1)资本货物的生产能力 2)资本货物生产能力的不确定性 3)消费的时间偏好 4)风险厌恶程度 资本货物的生产能力 资本货物是经济中用于生产其他货物的货物 资本货物的生产能力是以资本的收益率来度量。资本的收益是股票等其他所有金融工具收益的根本来源 对资本的预期收益越高，市场的利率水平越高，否则反之 资本货物生产能力的不确定性 资本的收益总是因为环境和资本货物本身性质的变化而带有不确定性 金融市场的理性参与者都具有厌恶风险的倾向，不确定性越大，接收风险时要求的风险补偿就越大，市场的利率水平越高，否则反之 消费的时间偏好 任何人进行储蓄/投资都是牺牲目前的消费来换取将来的消费，因此人们也就有消费的时间偏好 人们对现在消费的偏好越强，对推迟消费所要求的补偿就越大，市场的利率水平就越高，否则反之 风险厌恶程度 理性的市场参与者总是厌恶风险的 整个市场对风险的厌恶越厉害，接收风险者所要求的风险补偿越大，市场的无风险利率也就越低 利率的确定 对于债券而言,一直持有到期的复利收益率称为到期收益率 作为租用资金价格的利率是由债权型金融商品的到期收益率来度量的,各种不同的债权型金融商品带有不同的风险特性,所要求的风险补偿不同,即有不同的利率. 以无风险利率作为基准 利率的期限结构:无风险利率会因期限的不同而不同 利率的确定 在市场上表现的利率是包含有通货膨胀的影响在内的,是名义利率 扣除通货膨胀以后的利率是真实利率 名义利率和真实利率的关系 略去高阶小量后: 利率的确定 有风险资产的真实利率(到期收益率)是包含风险补偿在内的: 名义利率=资金的纯时间价值+通货膨胀率+风险补偿 前二者的和就构成无风险利率 严格地说,无风险利率应该是资金的纯时间价值 利率的确定 了解计算复利及计息周期 不管计息周期是多长,复利指的都是年率 金融风险和无风险证券 存在以下基本类型的金融风险: 1)违约风险：倒帐风险 2)流动性风险 3)购买力风险：通货膨胀的影响 4)利率风险 5)汇率风险 6)其他的市场风险 金融风险和无风险证券 无套利均衡分析需要构筑起无风险的对冲头寸,在实际的金融市场中,需要有一类证券能起无风险证券的作用,在实践中,采用短期国库券作为无风险证券 风险:近似无风险 国库券的收益曲线 市场的无风险利率的期限结构是以国库券的收益曲线来表示的,收益曲线表示出国库券的收益率和到期期限之间的关系 债券的到期收益率仅仅同利率有关,所以收益曲线表述利率与期限之间的关系,因此,收益曲线也称为利率的期限结构 国库券的收益曲线 到期收益:是指将债券持有到期所获得的收益,包括到期的全部利息 到期收益率:又称最终收益率,是投资购买债券的内部收益率,既可以使投资购买债券获得的未来现金流量的现值等于当前市价的贴现率 它相当于投资者按照当前的市场价格购买并且一直持有到期满时可获得的年平均收益率 收益曲线的形状：上翘、平坦、下垂 折现债券：如短期国库券，市场价格低于面值，到期前不配付利息，到期时按面值赎回 带息票债券：如中长期国库券 平价、溢价、折价债券 带息票债券与折现债券相比较，因为在到期前有利息现金流入，所以有一个再投资问题，也就有再投资风险的问题 因此，虽然中长期国库券是带息票债券，它们在收益曲线上表示的收益率，实际上是换算成折现债券后计算出的收益率，即所谓零息票利率 零息票利率都是即期利率 Treasury maturity par coupon rate current price 远期利率 远期利率是资金的远期价格 对于一种商品的交易来说,如果买卖双方现在订约,在将来某个指定的时间按预定的价格交割预定数量的商品,这样的交易成为远期交易,预定的价格称为远期价格(未来的交割价格) 在合约中同意买进的一方称为远期合约的多头，同意卖出的一方称为空头 远期价格的定价:有风险资产,无风险资产 远期价格 假定有一股票，准备持有一年，期间不分红，到期出售可获得资本收益（买进卖出的差价），该股票的预期收益（年率）是15%，目前的市场价格是100元。如果现在来订立买卖这种股票的一年期远期合约，远期价格为F，F的大小应该是多少？ 结论 对于有风险资产而言，远期价格不是未来即期价格的市场预期 但是，对于无风险资产来说，远期价格确实是未来即期价格的市场预期。 远期利率是针对无风险证券的，所以是未来市场的无风险利率的预期 远期利率 自二十世纪七、八十年代起，市场利率的波动日益剧烈和频繁，于是，公司客户开始向金融机构寻求某种工具，使之能够避免利率变动所带来的风险。为满足这种要求，银行推出了一个