持高增长.PDFVIP

2012-04-18 证券研究报告 酌情消费品/服装纺织 公司研究 /点评报告 报 喜 鸟（002154 ） 收入增速略超预期 预计今年保 买入/维持评级 股价：RMB12.85 持高增长 分析师 事件：2011 年全年公司实现收入 20.28 亿元，同比增速 61.23%；主营业 程远 SAC 执业证书编号:S1000511080001 务毛利率为 59.47%，同比提升 5.17 个百分点；销售费用率 17.66%，同 比提升 1.14 个百分点；管理费用率 15.41%，同比提升2.34 个百分点；归 chengyuan@ 属上市公司股东净利润 3.68 亿元，同比增速 51.66%。 丰婧 2011 年为二次创业加速发展规划第一年，以渠道加速外扩、持续提价圆满 SAC 执业证书编号:S1000511080003 实现了收入、净利润高增长。2011 年，公司产品提价 15%以上，渠道增 速大幅提升。截止年底，报喜鸟品牌渠道数为 821 家，营业面积 15.05 万 平方米，400 平以上大店 130 多家，大部分都是新增门店。由于大店工程 张蕾 SAC 执业证书编号:s1000511120001 和“巨人计划”的顺利实施，单店业绩大幅提高。圣捷罗 247 家，营业面 积 2.23 万平方米，实现店数增加与销售收入相符。宝鸟进行大规模调整与 zhanglei9014@ 重组，实现微利，其他外购品牌稳步调整，合并报表中基本实现盈亏平衡。 一季度公司终端虽然受到春节、雨春等因素影响有所下滑，但总体较为稳 定，且公司发货有所提前，因此季度业绩保持高增速。根据我们对公司销 相关研究 售的持续跟踪情况看，预计一季度公司收入增速在 25%以上，量价各占一 半左右，比终端实际销售情况好；毛利由于提价和折扣率变化持续提升， 净利润增速在 40%以上。 2012 年依然保持高速扩张，预计收入增速稳定，毛利依然大幅提升，费用 率保持稳定，净利润增速在 40%以上。从渠道扩张看，预计报喜鸟、圣捷 罗分别新增 100 家左右，与去年持平。巨人计划等政策维持稳定。价格持 续提升 10%-15%左右，且给加盟商的折扣价也有所提升，因此毛利上升幅 基础数据 度有可能会比去年更大。外购品牌中着力发展 Hazzys 和法籣诗顿品牌。 总股本（百万股） 594 流通 A 股（百万股） 594 销售费用率、管理费用率在规模效应和品牌协同效应的提升与快速外扩增 流通 B 股（百万股） 0 大费用开支的两大因素影响下保持平衡。 可转债（百万元） 风险提示：