债券市场发展的若干重大问题与对策研究——以交易效率与结算风险控制为视角.pdfVIP

《证券法苑)(2013) 第九卷，第 656 -672 页 债券市场发展的若干重大 问题与对策研究 一一以交易效率与结算风险控制为视角 习晓兰摩 摘要:我国债券市场仍然存在交易效率有待进 一步提高，风险控制有待进一步保障的现象，反映 了债券市场的发展存在监管架构、市场行为监管方 面法律制度不完善、监管手段行政化、结算托管后 台不统一和风险控制措施不到位、对投资者权益保 护还不够充分等问题。本文就是基于我国债券市 场的发展以及监管法律制度现状，从债券交易效率 与结算风险角度，研究分析其发展所面临的现实性 问题，在总结国际债券监管经验及国内债券市场发 展的经验教训基础上，提出我国债券市场发展的若 干制度设计与完善建议。 关键词:债券市场交易效率 结算风险制 度完善 *中国证券登记结算有限责任公司上海分公司法律部副总 监。 段到B 债券市场发展的若干重大问题与对策研究 前言 债券和股票一样，是资本市场中不可或缺的重要组成部分。一个 成熟的债券市场可以为市场参与人提供低风险的投融资工具。作为央 行进行公开市场业务的基础市场，债券市场的发展直接影响着央行的 宏观调控能力。同时，债券市场为各类机构特别是金融机构持有债券、 及时调节流动性、降低超额储备水平和提供新的盈利渠道开辟了空间。 此外，债券的利率特性还可以通过工具创新开展资产管理业务，促进社 会资本的有效配置，发挥银行贷款和发行股票所无法替代的功能。 随着债券在国民经济中发挥作用的增强，我国政府对发展债券市 场的重视程度也在不断提高。在2003 年以前，国家尚未对资本市场如 何构建提出规划，只是在当年的政府工作报告中概括性地提出要规范 发展证券、保险、货币市场。而到了2∞7 年，在十届全国人大五次会议 上的政府工作报告中明确提出:要大力发展资本市场，推进多层次资本 市场体系建设，扩大直接融资规模和比重，加快发展债券市场，进一步 加强市场基础性制度建设，推进股票、债券发行制度市场化改革，切实 提高上市公司质量，加强市场监管。近些年来针对金融资本市场的发 展，尤其金融监管机构的发展规划中，都将证券市场的稳定健康发展作 为市场监管的重要目标。这些说明了债券市场作为直接融资的重要手 段，在国民经济中的作用及影响力日益增强。 然而长期以来，人们在谈及金融资本市场发展时，常常忽略了债券 市场的存在，国际和国内理论界也将研究重点放在股票市场或是银行 信贷对经济发展的作用，而对债券市场研究甚少。但是，实际上债券市 场的健康运行对经济发展至关重要，缺乏良好法律监管的债券市场会 使经济运行缺乏效率，债券的元序发展甚至直接导致金融危机的发生。 因此，必须重视债券市场的研究和建设，完善债券市场的各种法律制 度，不断提高交易效率，有效控制结算风险，使债券市场能够沿良性轨 道健康发展，成为支持国民经济尤其是实体经济发展的强大助推器。 自7 证券法苑(第九卷) 一、我国债券市场的发展现状与制度架构 {一)我国债券市场的发展现状 我国债券市场发韧于20 世纪80 年代末，经过二十余年的发展，逐 步形成了包括场内和场外多种组织形式和交易方式的市场，大致分为 三个阶段:以柜台市场为主的阶段(1988 -1991 年) ，以场内市场为主 的阶段(1992 町2∞0 年)和以场外市场为主的阶段(2001 年至今)。 目前，我国的债券交易市场分为场内市场和场外市场。场内市场 主要指上海证券交易所债券市场与深圳证券交易所债券市场，场外市 场主要指银行间债券市场。在我国场内的交易所债券市场，主要采取 指令驱动，集中撮合的方式进行交易，市场参与者主要是除商业银行以 外的金融机构及中小企业和个人投资者;而场外交易市场即银行间债 券市场则采取市价驱动交易方式，其交易主体包括商业银行、证券公 司、保险公司、基金管理公司、信托等金融机构和企业等。除交易方式 和参与者有所差异，两个市场托管制度也存在很大的差别，交易所债券 市场实行的是二级托管制度，中国证券登记结算公司即中证登