股市仍处扩张周期剖析.PDF

2007 年 12 月 4 日 投资策略 中金公司研究部 股市仍处扩张周期 联系人：高 挺 gaoting@ 分析员：郦 彬 libin@ 2008 年股票市场策略 (8610) 6505 1166 报告要点： ♦ 在近年国际经济和金融大背景下，A 股市场 05 年以来的强劲表现有其必然性。许多新兴市场股市 2002 年后的大幅 上涨是在非常有利的国际经济环境下发生的――高增长、低通胀、低利率和弱美元。这些条件在外需上和流动性上 推动新兴市场实体经济和股市。80 年代中期，日本、台湾、韩国和德国等许多国家股市都是在类似的环境下大幅上 升的。展望 08 年，尽管受美国拖累，世界经济将小幅放缓，但通胀压力得以缓解。美国在全球经济中的重要性今非 昔比，包括中国在内的新兴市场将继续推动全球经济高速运行。同时在美联储减息之下，美元贬值压力增加。支持 新兴市场股市的条件依然存在，中国 A 股市场的高估值状况将在 08 年持续。 ♦ 今后全球经济基本面是否会发生明显恶化主要取决于通胀能否得以有效控制。在 80 年代日本和台湾泡沫破灭前夕， 全球高速扩张期已到尽头，核心与名义通胀压力加剧，世界主要央行纷纷加息，美元企稳，美国经济将步入萧条， 全球经济同时大幅放缓。目前这一轮全球经济扩张得益于中国和印度等发展中国家融入世界经济，其低劳力成本和 快速上升的劳动生产率有效抑制了通胀压力。尽管能源和大宗商品价格处在高位，通胀压力今后仍在，但世界主要 经济体核心通胀较为温和，短期内对经济增长的威胁不大。 ♦ 盈利增速放缓带来 A 股估值回落的风险有限。受政府宏观调控、外部需求放缓以及节能减排措施等推高国内成本， 08 年企业盈利增速将放缓。根据中金公司研究覆盖的 A 股公司盈利预测统计，预计 08-09 年净利润增长分别为 32% 和 18%左右。对此市场在 07 年一季度开始已经有所预期，近期只是进一步加强，但是明年实际的宏观环境可能比市 场当前预期要乐观，在宽松的货币条件下很难真正有效的抑制信贷与投资增速，而当前的盈利预测基本上都是基于 宏观调控下较为保守的宏观环境所做，明年的实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。另外，投资收益因素、注 资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素都可能使得业绩超预期增长。 ♦ A 股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得 A 股市场估值水平有 可能长期脱离周边市场的制约。在国内流动性持续充裕的情况下，A 股估值水平仍有进一步扩张的可能性。但是， 估值的过快增长容易引发政府的干预，估值大幅扩张的可能性也比较有限。总体而言，A 股市场动态市盈率可能会 围绕当前30 倍水平波动。我们预计 09 年盈利仍有近 20%的增长，因此，业绩的稳定增长仍将推动明年股价上涨。 ♦ 我们基于自上而下的行业分析、行业市盈率/ 大盘市盈率比值相对于历史平均水平的偏差、PEG 值等三个因素出发确 定行业配置建议：最看好的五个流通市值占比较大的板块是：金融、地产、零售、钢铁、电力。后文给出了量化的 行业配置权重，供投资者参考。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报 告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报 告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 2008 年股票市场策略: 2007 年 12 月 4 日 目录