基于代理人过度自信的企业投资博弈模型研究.pdfVIP

COMMERCIAL RESEARCH 2010/05 总第 397 期 商业研究 文章编号: 1 ∞1 -148X (2010) 05 -0022-04 基于代理人过度自信的企业投资博奔模型研究 陈其安，肖映红 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆 4α)()30 ) 摘要:在现，有相关研究成果基础上，基于行为金融理论，结合企业的投资决策行为特点，利用 博弃论方法，建立恰当的博弈模型，对代理人过度自信心理偏好下的企业投资决策行为进行研 究。研究结果表明:在一定条件下，当代理人的过度臼信水平达到一定程度时，会剌激其采取 投资策略。这一结论为企业投资扭曲现象提供了一种解释。 关键词:代理人;过度自信:投资决策:博弈模型 申图分类号: F273.2 文献标识码:B 者过度自信可能是造成企业投资扭曲的一个重要 一、引富 原因，研究管理者过度自信对公司投资决策的影 在现代企业制度下，由于所有权和控制权的 响具有非常重要的理论意义和现实意义。 分离，股东常把投资决策、资源分配决策授予职业 从现有的同内外相关研究文献来看，最初将 管理者过度自信或乐观主义假设引入公司金融的 经理人并希望该决策能够最大化企业价筒，但这 是 Roll (1986) 。他认为，许多公司收购活动的失 些决策通常是不可观测的，股东监督戚本也很高， 败，原因就在于管理者对收购目标的评价过高，对 这就为管理层的投资扭曲提供了机会。在现实生 活中，相对于传统投资理论得到的最仇让资规模 收购后的收益过度乐观，从而发起了一些有损企 业价值的收购川。如果将企业的收购行为看作一种 来说，企业常常会发生投资不足或者投资过度等 投资扭曲现象，这是传统投资理论所无法解释和 特殊的投资行为， Roll (I986 )分析的是一种由管 预测的。行为公司金融理论的产生与发展，为研究 理者过度自信引起的过度投资的现象。 Heaton 企业投资扭曲问题提供了可能性。管理者行为显 (2∞2) 从管理者过度自信假设来解释企业投资扭 然会受到其心理偏好的影响。在公司管理者的众 曲。他指出，由于管理者对投资项目的收益过度乐 多心理偏好中，过度自信是其非常显著的一种心 观，尽管管理者以股东利益最大化为目标，但所做 出的投资决策可能造成企业投资不足和投资过 理偏好。大量心理学研究文献表明，人们在经济生 度川。 Malmendier and Tate (2∞5) 从各种融资方 活中总是表现出过度自信的倾向，例如， Taylor 和 Brown (1988) 研究发现，人们总是趋向于过高估 式对企业投资扭曲的影响指出，与正常情况相比， J 计自身的知识和能力水平[I ; Alpert 和Raiffa 过度自信的管理者所在